C’est le niveau qu’a atteint la capitalisation boursi\u00e8re d’Herm\u00e8s. Ce n’est pas raisonnable. Pendant longtemps Herm\u00e8s a \u00e9t\u00e9 valoris\u00e9e tr\u00e8s cher car elle avait le statut de p\u00e9pite, convoit\u00e9e par les grands acteurs du secteur. On se rappelle l’arriv\u00e9e de LVMH au capital en 2010 via une op\u00e9ration complexe pr\u00e9par\u00e9e de longue date. A l ‘\u00e9poque Herm\u00e8s valait moins de vingt milliards d’euros. C’\u00e9tait encore une taille raisonnable pour faire d’elle une cible. Ce n’est plus le cas aujourd’hui. A \u20ac200 Mds de valeur, il n’y a plus d’acquisition possible. Donc la seule mani\u00e8re de justifier la valorisation, ce sont les chiffres. Dans les cinq ann\u00e9es qui ont suivi la crise de 2008, Herm\u00e8s se payait d\u00e9j\u00e0 7 fois les ventes. Juste avant la pand\u00e9mie on est pass\u00e9 \u00e0 9 fois. Aujourd’hui on est \u00e0 15 fois. A ce niveau de valorisation, la moindre difficult\u00e9 d’ex\u00e9cution peut faire rebaisser les multiples \u00e0 leurs valeurs pr\u00e9c\u00e9dentes. La r\u00e9cession qui arrive risque d\u2019entra\u00eener ces difficult\u00e9s.<\/p>\n
Pour mettre en perspective ce 15x les ventes, on se rappellera la r\u00e9ponse de Scott McNealy, PDG de Sun Microsystems, deux ans apr\u00e8s l’explosion de la bulle de 2000\u00a0: \u00ab\u00a0Pour vous rembourser en 10 ans, \u00e0 10x les ventes, je dois vous payer 100% du chiffre d\u2019affaires en dividendes pendant 10 ann\u00e9es de suite. [\u2026] \u00c7a implique z\u00e9ro d\u00e9pense, assez difficile quand on a 39\u00a0000 salari\u00e9s. \u00c7a implique que je ne paye pas d\u2019imp\u00f4ts, ce qui est tr\u00e8s difficile. Et \u00e7a implique que vous ne payiez pas d\u2019imp\u00f4ts sur vos dividendes, ce qui est ill\u00e9gal. \u00c7a implique \u00e9galement que je sois capable de maintenir mon niveau de ventes sans R&D pendant les 10 prochaines ann\u00e9es. [\u2026] Est-ce que vous vous rendez-compte\u00a0de l\u2019absurdit\u00e9 de ces hypoth\u00e8ses\u00a0? [\u2026] A quoi pensiez-vous\u00a0?\u00a0\u00bb Et on \u00e9tait avec une des premi\u00e8res boites de tech \u00e0 la veille de la r\u00e9volution PC\/Internet. L\u00e0 on est \u00e0 quinze fois les ventes avec un vendeur de sacs \u00e0 main.<\/p>\n
Nous sommes donc en train de regarder l’achat d’options de vente (put) sur Herm\u00e8s. Et le march\u00e9 nous offre l\u00e0 une cerise sur le g\u00e2teau : Herm\u00e8s est un des poids lourds du CAC40. Elle est donc pr\u00e9sente dans tous les portefeuilles de gestion passive. Et par cons\u00e9quent dans la plupart des portefeuilles de gestion active parce qu’il n’y a plus grand monde, m\u00eame de ce c\u00f4t\u00e9-l\u00e0, pour oser s’\u00e9carter des indices. Donc tout le monde a du Herm\u00e8s, personne ne bouge et par cons\u00e9quent la volatilit\u00e9 est basse. Donc les puts sont nettement moins cher. Pour donner un ordre de grandeur, ces options valent 40% de moins que ce qu’elles devraient valoir. Donc pour le m\u00eame montant investi, on en a deux tiers de plus. Et donc, si l’accident expliqu\u00e9 plus haut se produit, le gain final sera nettement plus \u00e9lev\u00e9.<\/p>\n
C’est cette asym\u00e9trie que nous recherchons sur nos paris optionnels. Nous en avons une dizaine. Tous ne fonctionneront pas, mais il suffit juste de quelques-uns.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
C’est le niveau qu’a atteint la capitalisation boursi\u00e8re d’Herm\u00e8s. Ce n’est pas raisonnable. Pendant longtemps Herm\u00e8s a \u00e9t\u00e9 valoris\u00e9e tr\u00e8s cher car elle avait le statut de p\u00e9pite,…<\/p>","protected":false},"author":8,"featured_media":4074,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4073","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-le-billet-de-monocle"],"acf":[],"yoast_head":"\n