\u00ab\u00a0Connolly ne fait pas de prisonniers. Il r\u00e9v\u00e8le que la cause de la crise financi\u00e8re il y a dix ans vient de la politique mon\u00e9taire elle-m\u00eame, due en particulier \u00e0 une faille de raisonnement chez les \u00e9conomistes occidentaux. S\u00e9duits par leur propre th\u00e9orie, ils ont fini par la pr\u00e9f\u00e9rer \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9 du monde.\u00a0\u00bb<\/p>\n
Paul Tudor Jones, g\u00e9rant de hedge fund \u2013 connu pour avoir tripl\u00e9 son argent pendant le krach de 1987<\/strong> :<\/p>\n \u00ab\u00a0C’est un voyant. Et ce qu’il voit dans ce nouveau livre et explique plus clairement que quiconque, c’est comment les politiques des banques centrales bas\u00e9es sur une th\u00e9orie acad\u00e9mique totalement inad\u00e9quate ont tellement d\u00e9form\u00e9 les \u00e9conomies occidentales que le capitalisme lui-m\u00eame, et la structure globale de nos soci\u00e9t\u00e9s sont maintenant \u00e0 risque.\u00a0\u00bb<\/p>\n <\/p>\n J\u2019ach\u00e8te le livre. Quelques semaines et 600 pages plus tard, quel est le message de Connolly ?<\/p>\n <\/p>\n 1\/ En 2008, Elizabeth II posait cette pertinente question : \u00ab\u00a0Mais comment se fait-il que personne n’ait vu venir cette crise ?\u00a0\u00bb. Le\u00e7on pour l’investisseur : tant que ce mod\u00e8le est en place, ne jamais attendre qu’une banque centrale prenne des mesures pour d\u00e9gonfler une bulle.<\/u><\/strong><\/p>\n <\/p>\n 2\/ Les interventions massives des banques centrales en 2008 et 2020 \u00e9taient indispensables sinon \u00ab\u00a0la liquidation qui serait advenue aurait sans doute produit un sc\u00e9nario \u00e0 la Mad Max\u00a0\u00bb<\/u><\/strong>.<\/strong> Mais, en dehors de ces moments de crise extr\u00eame, les banquiers centraux doivent surveiller l\u2019impact de la politique mon\u00e9taire sur la valeur des actifs.<\/p>\n C’\u00e9tait le cas jusqu’en 1996, \u00e0 l’\u00e9poque o\u00f9 Greenspan, ancien pr\u00e9sident de la FED, parlait d\u2019 \u00ab\u00a0Irrational Exhuberance\u00a0\u00bb<\/u><\/strong>.<\/strong> Pourtant, un an plus tard, il fit demi-tour et cr\u00e9a le \u00ab\u00a0Greenspan Put\u00a0\u00bb<\/u><\/strong> – qui sera suivi du \u00ab\u00a0Bernanke Put\u00a0\u00bb, du \u00ab\u00a0Yellen Put\u00a0\u00bb puis du \u00ab\u00a0Powell Put\u00a0\u00bb, c\u2019est \u00e0 dire l’assurance que la banque centrale interviendra toujours en cas de baisse des valeurs d’actifs<\/u><\/strong>.<\/p>\n Se faisant, il a ouvert la porte \u00e0 un d\u00e9s\u00e9quilibre mon\u00e9taire fondamental dont nous payons les cons\u00e9quences aujourd’hui. A partir du demi-tour de Greenspan de 1997, on est pass\u00e9 dans un syst\u00e8me o\u00f9 les march\u00e9s financiers – toutes classes d’actifs confondues – g\u00e9n\u00e8rent des bulles de plus en plus grosses<\/u><\/strong>. Et \u00e0 chaque fois que, sous son propre poids, la bulle vacille, le co\u00fbt de la liquidation serait si \u00e9lev\u00e9 que les autorit\u00e9s n’ont pas d’autres choix que de gonfler imm\u00e9diatement une nouvelle bulle, encore plus grosse que la pr\u00e9c\u00e9dente.<\/p>\n Ce ph\u00e9nom\u00e8ne cr\u00e9ant des valorisations de plus en plus \u00e9lev\u00e9es – pas un hasard si le PE de Shiller est aujourd\u2019hui au plus haut, cf graph ci-dessous – il exacerbe les in\u00e9galit\u00e9s entre ceux qui ont et ceux qui n’ont pas. Et Connolly s’inqui\u00e8te des r\u00e9percussions politiques de cette situation : ce syst\u00e8me heurte les fondements du capitalisme et par l\u00e0, ceux de la d\u00e9mocratie.\u00a0<\/u><\/strong><\/p>\n <\/p>\n PE de Shiller<\/strong><\/p>\n Source : multpl.com<\/em><\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n 3\/ En termes de niveau du \u00ab\u00a0pilote dans l’avion\u00a0\u00bb, Connolly donne son classement :<\/p>\n En haut, Greenspan, qui \u00e9tait moins acad\u00e9mique que ses successeurs mais plus intuitif, malgr\u00e9 son erreur originelle sur le \u00ab\u00a0Greenspan Put\u00a0\u00bb. Derri\u00e8re, Bernanke et Yellen, purs acad\u00e9miciens mais d\u00e9connect\u00e9s des r\u00e9alit\u00e9s – l\u00e9ger avantage n\u00e9anmoins pour Bernanke qui apr\u00e8s avoir ignor\u00e9 pendant des mois la crise des Subprimes fera preuve d’efficacit\u00e9 une fois la dimension du probl\u00e8me int\u00e9gr\u00e9e.<\/p>\n Enfin loin derri\u00e8re, Powell. Illustration par la r\u00e9ponse de Powell en avril 2021 \u00e0 une question concernant une possible remont\u00e9e de l’inflation avant une baisse du ch\u00f4mage :<\/p>\n Powell : \u00ab\u00a0Je pense tr\u00e8s peu probable que l\u2019inflation remonte avant le plein emploi. Si cela devait arriver, il y a une doctrine \u00e0 la FED pour d\u00e9cider lorsque deux objectifs [i.e. soit faire baisser le ch\u00f4mage, soit contr\u00f4ler l\u2019inflation] sont contradictoires. Nous prenons alors en compte diff\u00e9rents facteurs, y compris le temps qu’il faudrait pour revenir en arri\u00e8re et ainsi de suite… Cela ne dit pas vraiment ce qu’il faut faire, mais cela dit que nous allons \u00e9valuer ces deux facteurs, la distance qui nous s\u00e9pare d’eux et le temps qu’il faudrait pour les atteindre au cas o\u00f9 nous nous retrouverions dans cet \u00e9tat assez improbable.\u00a0\u00bb<\/p>\n Si vous ne comprenez pas ce qu\u2019a dit Powell, rassurez- vous\u00a0: nous non plus et Connolly idem\u00a0:<\/p>\n \u00ab\u00a0Ce que cette r\u00e9ponse apprenait – si tant est qu\u2019elle apprenait quoi que ce soit – c’est que le patron de la premi\u00e8re banque centrale au monde n’avait aucune id\u00e9e, et ne pouvait donner aux march\u00e9s, aux entreprises et aux populations, aucune indication sur la mani\u00e8re dont la FED r\u00e9agirait dans cette situation<\/u><\/strong>. On pouvait envisager le sc\u00e9nario o\u00f9 elle se plantait carr\u00e9ment.\u00a0\u00bb<\/p>\n Et, pour m\u00e9moire, on s’est retrouv\u00e9 dans cet \u00ab\u00a0\u00e9tat assez improbable\u00a0\u00bb quelques mois plus tard.<\/p>\n A garder en t\u00eate par cons\u00e9quent avant chaque annonce de Powell – le constat sur Lagarde est le m\u00eame : les patrons actuels de la FED et la BCE sont \u00e0 des niveaux plus bas que leurs pr\u00e9d\u00e9cesseurs.<\/u><\/strong><\/p>\n <\/p>\n 4\/ Enfin, tout \u00e0 la fin du bouquin, on trouve cette conclusion :<\/p>\n \u00ab\u00a0Ces bulles, quel que soit le degr\u00e9 de responsabilit\u00e9 des investisseurs, sont initi\u00e9es en r\u00e9alit\u00e9 par les banques centrales qui ont persuad\u00e9 les march\u00e9s pendant de longues p\u00e9riodes que le risque syst\u00e9mique avait disparu. [..] Bien s\u00fbr, il y a eu dans les 25 derni\u00e8res ann\u00e9es – et il y en aura d’autres dans le futur \u2013 des situations o\u00f9 l’aversion au risque revient et les bulles sont temporairement d\u00e9gonfl\u00e9es. Mais ces bulles ont d\u00fb \u2013 et devront – \u00eatre reconstitu\u00e9es.\u00a0\u00bb<\/p>\n Et le mot de la fin, au bout de 578 pages\u00a0: \u00ab\u00a0Mais si les cons\u00e9quences de cette politique de taux bas voir n\u00e9gatifs et de d\u00e9ficits de plus en plus importants est affreuse, l’alternative que serait une tr\u00e8s profonde d\u00e9pression par la remise du syst\u00e8me \u00e0 z\u00e9ro serait pire<\/u><\/strong>.\u00a0\u00bb<\/p>\n <\/p>\n Conclusion : on devrait avoir des taux nettement plus bas d’ici \u00e0 l\u2019avenir. Il est temps d\u2019acheter du taux long.<\/p>\n <\/p>\n Focus march\u00e9s et portefeuille<\/strong><\/p>\n Comportement<\/strong><\/p>\n Du 17 au 24 Mai, le fonds a perdu 0.9% tout comme le CAC 40, alors que le S&P 500 n’a pas boug\u00e9. Sans nouvelle sp\u00e9cifique, Galapagos nous a co\u00fbt\u00e9 30bps, tandis qu’Ouster et Pernod Ricard nous en ont co\u00fbt\u00e9 20 chacun. Notons que les inqui\u00e9tudes sur la grippe aviaire aux Etats-Unis ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 \u00e0 Biontech, +30bps cette semaine.<\/p>\n Lignes<\/strong><\/p>\n Exit Unilever. On avait rep\u00e9r\u00e9 le dividend yield au plus haut en mars et vu qu\u2019historiquement \u00e7a se corrigeait tr\u00e8s vite. C\u2019est exactement ce qui s\u2019est pass\u00e9. On a pris nos 50bps de contribution en deux mois, on cherche un autre cheval maintenant.<\/p>\n Dans l\u2019autre sens, on a fait rentrer une ligne de Lululemon (1%). -40% en 2024 pour le num\u00e9ro 1 des v\u00eatements de yoga. On esp\u00e8re que leurs actionnaires sont aussi souples que leurs clients parce que c\u00f4t\u00e9 valo c\u2019est le grand \u00e9cart : 70x les r\u00e9sultats en 2021 vs 20x aujourd\u2019hui, au plus bas depuis 2014.<\/p>\n <\/p>\n Bonne semaine \u00e0 vous,<\/p>\n <\/p>\n Charles<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Librairie Galignani, rue de Rivoli. Je vois ce gros pav\u00e9 de 600 pages intitul\u00e9 \u00ab\u00a0YOU ALWAYS HURT THE ONE YOU LOVE\u00a0\u00bb et me demande ce que ce bouquin…<\/p>","protected":false},"author":8,"featured_media":4699,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"inline_featured_image":false,"footnotes":""},"categories":[1],"tags":[],"class_list":["post-4694","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-le-billet-de-monocle"],"acf":[],"yoast_head":"\n
\nL’explication de Connolly : la plupart des \u00e9conomistes utilisent un mod\u00e8le beau en th\u00e9orie mais d\u00e9connect\u00e9 de la r\u00e9alit\u00e9. En particulier dans leur mod\u00e8le\u00a0:<\/p>\n\n
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