{"id":4787,"date":"2024-07-18T13:14:24","date_gmt":"2024-07-18T11:14:24","guid":{"rendered":"https:\/\/monocle.lu\/?p=4787"},"modified":"2024-07-18T14:09:29","modified_gmt":"2024-07-18T12:09:29","slug":"x2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/monocle.lu\/en\/2024\/07\/18\/x2\/","title":{"rendered":"\u00ab x2 \u00bb"},"content":{"rendered":"

Hier (bri\u00e8vement), l’action Aurora Innovation a touch\u00e9 $5.24.\u00a0Ce cours repr\u00e9sente une hausse de +104% depuis que nous l’avons achet\u00e9 il y a un mois et demi.<\/strong>\u00a0C’est \u00e9videmment une excellente nouvelle. Mais elle ouvre une question :\u00a0que fait-on avec une ligne qui double en deux mois ?<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

La r\u00e9ponse est plus compliqu\u00e9e qu’il ne semble au premier abord.<\/p>\n

Il y a bien ce vieux dicton \u00ab\u00a0Personne ne s’est jamais appauvri en prenant ses profits.\u00a0\u00bb<\/strong>\u00a0Mais j’ai en t\u00eate cette anecdote de David Rosenberg, ex-Chief Economist de Merrill Lynch: en 2002 il avait achet\u00e9 des actions Amazon apr\u00e8s l’explosion de la bulle tech vers $1.00. Un an plus tard il les vend, content de lui, avec un profit de +100%.\u00a0Ce faisant il est pass\u00e9 \u00e0 c\u00f4t\u00e9 d’un presque x100\u00a0<\/strong>(Amazon vaut $188 aujourd’hui). Donc je prends dans ma trousse le gros marqueur noir ind\u00e9l\u00e9bile et je rature soigneusement ce dicton.<\/p>\n

En plus \u00e9labor\u00e9, j’ai retrouv\u00e9 ce papier (cf. bas de l’article)\u00a0de Robert Kirby de 1984, ex-patron de Capital Group – un des plus grands g\u00e9rants d’actifs mondiaux. Dans les ann\u00e9es 50, Kirby \u00e9tait un jeune banquier priv\u00e9. Une de ses clientes l’appelle et lui annonce que son mari vient de d\u00e9c\u00e9der. Il avait toujours g\u00e9r\u00e9 son portefeuille lui-m\u00eame mais maintenant qu’il \u00e9tait parti, elle voulait que Kirby reprenne la gestion. Il accepte bien s\u00fbr, et d\u00e9couvre avec amusement en ouvrant le portefeuille du mari que celui-ci copiait dans sa gestion les op\u00e9rations de sa femme mais avec une petite diff\u00e9rence :\u00a0il ne vendait jamais rien<\/strong>. Il mettait $50,000 dans chaque id\u00e9e envoy\u00e9e par Kirby puis jetait le certificat au fond d’un tiroir, n’accordant aucune attention aux recommandations de vente.<\/p>\n

Le plus surprenant \u00e9tait le r\u00e9sultat : le portefeuille du mari valait nettement plus que celui de l’\u00e9pouse<\/strong>. Bien s\u00fbr, il \u00e9tait \u00e9trangement constitu\u00e9 ce portefeuille, avec un grand nombre de lignes valant presque rien. Mais quelques-unes valaient plus de $1 million et une des lignes venait d’une soci\u00e9t\u00e9 qui \u00e9tait devenue par la suite Xerox. A l’ouverture du testament, cette ligne seule valait $8 millions.<\/p>\n

 <\/p>\n

Enseignement : quand on arrive avec son s\u00e9cateur pour faire quelques coupes dans le portefeuille, bien avoir conscience qu’on peut se s\u00e9parer d’une jeune pousse qui allait devenir un arbre.<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Arm\u00e9s de toute cette sagesse historique, nous voil\u00e0 hier soir face \u00e0 notre cas Aurora :<\/p>\n

a\/ en n\u00e9gatif, aucune nouvelle positive pour expliquer cette hausse. La derni\u00e8re nouvelle significative du secteur est le 2\u00e8me tour de Waabi, un concurrent agressif, financ\u00e9 par Nvidia et Uber.<\/p>\n

b\/ en positif, en valorisation on est \u00e0 $6 Mds de capitalisation : pas rien, mais cela peut valoir nettement plus – pas l’endroit ici pour rentrer dans l’exercice de valorisation mais \u00ab\u00a0nettement plus\u00a0\u00bb veut dire ce que \u00e7a veut dire.<\/p>\n

c\/ en gestion de risque, cette ligne o\u00f9 nous avions investi 2% du fonds repr\u00e9sentait d\u00e9sormais 4.0%. Avec une volatilit\u00e9 \u00e0 80% et un beta de 3.0, \u00e7a donne un petit effet qui me rappelle la Peugeot 205 GTI 1.9 qu’on empruntait \u00e0 mon oncle dans ma jeunesse [pour ceux qui ne connaissent pas,\u00a0ici face \u00e0 une Lamborghini Huracan<\/a>]***.<\/p>\n

 <\/p>\n

C’est la gestion du risque qui nous a fait bouger et nous avons r\u00e9duit notre ligne de 25% hier<\/strong>. Maintenant, comme l’homme de l’histoire, nous avons remis le certificat dans le tiroir. L’action perd 10% aujourd’hui, peu importe.\u00a0On se reconcentre sur l’essentiel : la capacit\u00e9 de Chris Urmson, Sterling Anderson et Drew Bagnell \u00e0 d\u00e9livrer leurs camions autonomes.<\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

***(toutes mes excuses \u00e0 ceux qui ont vraiment cru que la 205 pouvait battre la Lambo \ud83d\ude42)<\/p>\n

Le papier de R. Kirby<\/a><\/p>\n

Focus march\u00e9s et portefeuille<\/strong><\/h2>\n

Comportement<\/strong><\/h3>\n

Le Billet de la semaine derni\u00e8re est tomb\u00e9 \u00e0 pic (vous pouvez le relire en\u00a0cliquant ici<\/a>) avec le retournement en fin de semaine des grosses capitalisations par rapport aux plus petites : en cinq jours le Russell 2000 est en hausse de +9% et les Mag 7 en baisse de -7%. Le r\u00e9sultat entre le 5 et le 12 juillet, c\u2019est que Monocle fait +2.5% quand le CAC 40 fait +0.6% et le S&P 500 +0.9%.<\/p>\n

Mais qui sont les responsables d\u2019un tel rebond ? Le premier c\u2019est Aurora dont je viens de vous parler dans le Billet. +60bps cette semaine. Le second, c\u2019est Ouster, sp\u00e9cialiste am\u00e9ricain des lidars. M\u00e9daille d\u2019argent avec 55bps. Enfin, c\u2019est notre position sur les taux longs am\u00e9ricains qui vient compl\u00e9ter le podium avec 35bps.<\/p>\n

Lignes<\/strong><\/h3>\n

Parfois il faut se prendre deux tartes pour bien comprendre la le\u00e7on. Sur T\u00e9l\u00e9performance c\u2019est un peu ce qui s\u2019est pass\u00e9 pour nous. On \u00e9tait entr\u00e9 sur le sp\u00e9cialiste de la relation client, principalement attir\u00e9 par la valorisation, sans trop se pr\u00e9occuper des menaces de l\u2019IA. On s\u2019est pris la claque Klarna en d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e mais on \u00e9tait rest\u00e9 dans le navire, persuad\u00e9 que la structure de l\u2019industrie resterait favorable \u00e0 Teleperf\u2019. On a vu le titre remonter jusqu\u2019\u00e0 aujourd\u2019hui. On s\u2019est pris la deuxi\u00e8me baffe de l\u2019IA avec l\u2019arriv\u00e9e de Salesforce, un concurrent plus que s\u00e9rieux. Le r\u00e9sultat, c\u2019est qu\u2019on tombe \u00e0 l\u2019eau et la th\u00e8se d\u2019investissement d\u2019Antoine aussi : on a sold\u00e9 notre ligne aujourd\u2019hui, tout comme celle dans Concentrix (le #2 du secteur).
\nLa tasse est sal\u00e9e : on a perdu 70bps au total sur nos investissements.<\/p>\n

On est \u00e9galement sorti de U-Haul cette semaine, avec une petite plus-value. En poussant notre recherche, on estime que le risk\/reward actuel ne justifie pas une position dans ce titre actuellement.<\/p>\n

Enfin, comme expliqu\u00e9 dans le billet, on a c\u00e9d\u00e9 un quart de notre position dans Aurora Innovation. Il nous en reste 3%.<\/p>\n

Aujourd\u2019hui, notre exposition action brute est \u00e0 45% (nette 34%). On reste avec notre position sur les taux longs US \u00e0 32% et nos obligations corporate \u00e0 13%.<\/p>\n

 <\/p>\n

Excellente fin de semaine,<\/p>\n

Charles<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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