![\"\"](\"https:\/\/monocle.lu\/wp-content\/uploads\/2024\/07\/Gare-au-multiple-LVMH-1024x729.jpg\")
<\/p>\nIl y a trois ans, nous \u00e9tions \u00e0 la m\u00eame \u00e9poque dans les pr\u00e9paratifs du salon Patrimonia.<\/p>\n
<\/p>\n
Pour ce faire nous \u00e9tions en train d’imprimer la carte postale suivante :<\/p>\n
<\/p>\n
Cette carte montrait l’\u00e9volution du multiple ajust\u00e9 pour l’action LVMH. Le niveau atteint en 2021 nous faisait peur, d’o\u00f9 notre titre de \u00ab\u00a0Gare Au Multiple\u00a0\u00bb.<\/p>\n
<\/p>\n
A l’\u00e9poque l’action LVMH valait \u20ac680<\/strong><\/u>. Comme elle cote aujourd’hui \u20ac660, celui qui a eu du LVMH de mani\u00e8re statique sur les trois ans, a un rendement d’environ 0% en int\u00e9grant les – petits – dividendes.<\/p>\n <\/p>\n [Note : on distribuait une deuxi\u00e8me carte postale avec le multiple de Dassault Syst\u00e8mes qui elle est aujourd’hui 30% plus bas que son cours de l’\u00e9poque – venez sur notre stand \u00e0 Patrimonia, on n’a pas de champagne mais on a des id\u00e9es !]<\/p>\n <\/p>\n Aujourd’hui nous avons \u00e0 nouveau une position en LVMH<\/strong><\/u>. Alors certains me disent \u00ab\u00a0Mais Charles, si c’est pour avoir du LVMH, autant acheter un ETF.\u00a0\u00bb<\/p>\n <\/p>\n Si on ne bouge pas la ligne quoi qu’il arrive, bien s\u00fbr autant prendre un ETF.\u00a0Mais dans \u00ab\u00a0fonds flexible\u00a0\u00bb il y a \u00ab\u00a0flexible\u00a0\u00bb…<\/strong><\/u>\u00a0On avait d\u00e9j\u00e0 eu du LVMH en d\u00e9but d’ann\u00e9e. Et quand on \u00e9tait sorti d\u00e9but f\u00e9vrier, j’avais \u00e9crit dans le billet de l’\u00e9poque :<\/p>\n <\/p>\n \u00ab\u00a0En fin de semaine derni\u00e8re, le fonds a b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 de notre position importante (9% du fonds) sur LVMH (1.5% de contribution). On a r\u00e9duit de moiti\u00e9 depuis : \u00e0 \u20ac660 c\u2019\u00e9tait une affaire, \u00e0 \u20ac770 c\u2019est OK, et au-dessus de \u20ac850 \u00e7a commencera \u00e0 ressembler \u00e0 un attrape-couillons.\u00a0\u00bb<\/p>\n <\/p>\n Si le business\/environnement ne change pas, ce raisonnement reste valide.<\/strong><\/u>\u00a0Nous avions vendu nos derni\u00e8res actions \u00e0 \u20ac820 fin f\u00e9vrier. De retour 20% plus bas, le titre est \u00e0 nouveau int\u00e9ressant.<\/p>\n <\/p>\n 1\/ En multiple forward, on est revenu vers le bas de la fourchette.\u00a0Cela veut dire que si on ach\u00e8te LVMH aujourd’hui, on paye relativement peu cher historiquement.<\/strong><\/u><\/p>\n <\/p>\n 2\/ En mouvements de cours, chaque action a ses caract\u00e9ristiques propres. LVMH a une volatilit\u00e9 historique qui tourne entre 18% et 33% (52 semaines) et si on regarde ann\u00e9e par ann\u00e9e, la baisse maximum sur une ann\u00e9e entre le top et le plus bas (\u00ab\u00a0le max drawdown\u00a0\u00bb) est d’environ 20% – except\u00e9 les ann\u00e9es de crise type 2008 :<\/p>\n <\/p>\n 2007: -12% Peak: 80.15 (29-Oct-07) Bottom: 70.3 (21-Nov-07) Nb days: 23 <\/p>\n Rentrer aujourd’hui apr\u00e8s une baisse de 25% depuis le top de mi-mars, c’est avoir les stats avec soi.<\/strong><\/u><\/p>\n <\/p>\n 3\/ LVMH est une des premi\u00e8res capitalisations dans beaucoup d’indices – dont le CAC40. Chaque fois qu’un investisseur passe de la gestion active \u00e0 la gestion passive, il ach\u00e8te m\u00e9caniquement du LVMH (car son portefeuille pr\u00e9c\u00e9dent d\u00e9tenait g\u00e9n\u00e9ralement moins de LVMH que l’indice).\u00a0Ce flux quotidien peut \u00eatre compar\u00e9 \u00e0 une fuite : c’est une petite force qui tous les jours tire le cours \u00e0 la hausse.<\/strong><\/u><\/p>\n <\/p>\n 4\/\u00a0Enfin les fondamentaux des derniers r\u00e9sultats \u00e9taient corrects.\u00a0<\/strong><\/u>La mode et maroquinerie\u00a0 – qui repr\u00e9sente 75% du r\u00e9sultat – tient avec une croissance organique de +1% sur le semestre apr\u00e8s la publication de la semaine derni\u00e8re.<\/p>\n <\/p>\n Tout cela mit bout \u00e0 bout, nous avons une position de 8% dans le fonds sur LVMH aujourd’hui car je pense que les probabilit\u00e9s sont avec nous.<\/strong><\/u> Cela ne veut pas dire que je suis certain que cette op\u00e9ration-ci fonctionnera. Mais que, sur le long terme, si nous faisons une multitude d’op\u00e9rations avec de telles probabilit\u00e9s, l’esp\u00e9rance du total est positive.<\/p>\n En parlant de probabilit\u00e9 et d’esp\u00e9rance, j’ai regard\u00e9 ce qu’on pouvait faire d’intelligent sur cette id\u00e9e en produits structur\u00e9s. Pour ceux qui ne connaissent pas, les produits structur\u00e9s sont des obligations \u00e9mises par des \u00e9tablissements bancaires – ex BNP – qui vous fournissent un rendement diff\u00e9rent en fonction de diff\u00e9rents sc\u00e9narii au choix sur un ou plusieurs sous-jacents – ici l’action LVMH.<\/p>\n Il y a beaucoup d’acteurs sur ce march\u00e9 mais je me suis dit que je pouvais peut-\u00eatre faire avancer le schmilblick en amenant du savoir faire avec<\/p>\n 1) du\u00a0stock picking – avec le raisonnement ci-dessus<\/p>\n 2) sur la comp\u00e9tence options qui composent le moteur du produit structur\u00e9 – dans ma premi\u00e8re vie professionnelle je montais des strat\u00e9gies et des outils sur les options sur devises.<\/p>\n J’ai obtenu quelques prix et je trouve des solutions qui donneraient des coupons de 10% sur trois ans dans des scenarii qui me semblent raisonnables. Pour que les choses soient claires, ces produits ne rentreront pas dans le fonds – il faut un agr\u00e9ment \u00ab\u00a0produits complexes\u00a0\u00bb de l’AMF qui porte bien son nom et que nous n’avons pas – mais je serais heureux d’en discuter avec ceux que \u00e7a int\u00e9resse pour amener de l’expertise et du conseil sur ces produits.\u00a0Donc si c’est le cas, mettez-moi une ligne de mail et j’organise un call\/webinaire sur le sujet.<\/strong><\/u><\/p>\n Semaine du \u00ab\u00a0mot de Cambronne\u00a0\u00bb sur les march\u00e9s qui ont pas mal secou\u00e9. Nous nous sommes pris une autre mauvaise publication sur Lamb Weston et la journ\u00e9e de jeudi a secou\u00e9 la plupart de nos lignes. Ca s’est repris un peu vendredi mais nous avons rendu une bonne partie de la performance annuelle. Les r\u00e9actions violentes sur certaines de nos lignes m’ont fait adopter en fin de semaine la m\u00e9thode de Michael Steinhardt*.<\/p>\n [\u00ab\u00a0Maintenant que tu n’as que du cash, veux-tu acheter \u00e0 nouveau l’action XYZ \u00e0 $100 ?\u00a0\u00bb]<\/p>\n Il g\u00e9rait son fonds Steinhardt Partners dans les ann\u00e9es 80 et quand \u00e0 un moment il ne sentait pas bien le portefeuille, il donnait l’ordre \u00e0 ses \u00e9quipes de tout vendre. Une fois que c’\u00e9tait fait, chacun repartait d’une page blanche.<\/p>\n Chez Monocle on n’a pas \u00e9t\u00e9 aussi radical mais nous avons quand m\u00eame liquid\u00e9 Brembo, Berry Global, Olin et Pernod Ricard; la moiti\u00e9 de Lamb Weston et de Tidewater. In fine, apr\u00e8s toutes ces r\u00e9ductions, notre exposition action nette est de 27% \u00e0 la cl\u00f4ture de vendredi.<\/p>\n J’ai \u00e9galement sorti notre position sur les taux longs US avec un profit de plus de 800k $ sur cette op\u00e9ration. Le 30 ans am\u00e9ricain est revenu \u00e0 4.40% ce qui n’est plus un niveau extr\u00eame et il est de plus en plus compliqu\u00e9 d’y voir clair sur la macro : les changements sur les \u00e9lections US, et les \u00e9volutions r\u00e9centes de beaucoup d’indicateurs – baisse du cuivre, hausse du yen, baisse du p\u00e9trole, hausse de la volatilit\u00e9 etc.. – r\u00e9duisent la visibilit\u00e9. Sur la m\u00eame ligne que ce que je disais sur LVMH au d\u00e9but, ici les probabilit\u00e9s commencent \u00e0 \u00eatre suffisamment faibles pour que la prudence l’emporte sur l’app\u00e2t du gain.<\/p>\n Publications de 4 des Magnificent 7 cette semaine: on suit – comme toujours – et on vous fera un recap dans le prochain billet.<\/p>\n <\/p>\n R\u00e9ponse du jeu de la semaine derni\u00e8re<\/p>\n Il fallait faire une pyramide !<\/strong><\/u><\/p>\n <\/p>\n Question de cette semaine : Trois fourmis se trouvent aux trois coins d\u2019un triangle \u00e9quilat\u00e9ral. Chaque fourmi choisit au hasard une direction et commence \u00e0 se d\u00e9placer le long du bord du triangle. Quelle est la probabilit\u00e9 qu\u2019aucune des fourmis n\u2019entre en collision ?<\/p>\n Sur la conduite autonome, 12 secondes pour voir comment elle g\u00e8re un double impr\u00e9vu (ici Waymo, filiale de Google).<\/p>\n Je pense que dans quelques ann\u00e9es le r\u00e9gulateur n’acceptera un conducteur humain que si un robot est pr\u00eat \u00e0 reprendre la main \u00e0 tout instant.<\/p>\n <\/p>\n Excellente semaine,<\/p>\n * Pour ceux qui aiment, je vous recommande son autobiographie \u00ab\u00a0No Bull: my Life in and Out of Markets\u00a0\u00bb (2001) – \u00e0 ne pas confondre avec \u00ab\u00a0Bull\u00a0\u00bb de Maggy Mahar qui est lui un autre excellent bouquin sur la bulle de 2000.<\/p>\n Charles<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Il y a trois ans, nous \u00e9tions \u00e0 la m\u00eame \u00e9poque dans les pr\u00e9paratifs du salon Patrimonia. 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\n2008: -52% Peak: 73.99 (02-Jan-08) Bottom: 35.32 (21-Nov-08) Nb days: 324
\n2009: -19% Peak: 44.57 (06-Jan-09) Bottom: 36.05 (19-Jan-09) Nb days: 13
\n2010: -12% Peak: 81.58 (15-Apr-10) Bottom: 71.66 (07-May-10) Nb days: 22
\n2011: -25% Peak: 117.66 (25-Jul-11) Bottom: 88.13 (04-Oct-11) Nb days: 71
\n2012: -18% Peak: 122.03 (16-Mar-12) Bottom: 100.67 (04-Jun-12) Nb days: 80
\n2013: -17% Peak: 129.06 (21-May-13) Bottom: 107.47 (24-Jun-13) Nb days: 34
\n2014: -15% Peak: 131.53 (30-May-14) Bottom: 111.53 (16-Oct-14) Nb days: 139
\n2015: -21% Peak: 175.6 (05-Aug-15) Bottom: 139.3 (24-Aug-15) Nb days: 19
\n2016: -18% Peak: 159.5 (14-Mar-16) Bottom: 131.4 (27-Jun-16) Nb days: 105
\n2017: -11% Peak: 238.1 (05-May-17) Bottom: 212.7 (31-Jul-17) Nb days: 87
\n2018: -22% Peak: 311.7 (21-May-18) Bottom: 243.25 (10-Dec-18) Nb days: 203
\n2019: -11% Peak: 385.6 (26-Jul-19) Bottom: 343.25 (05-Aug-19) Nb days: 10
\n2020: -34% Peak: 439.05 (17-Jan-20) Bottom: 287.95 (18-Mar-20) Nb days: 61
\n2021: -14% Peak: 712 (12-Aug-21) Bottom: 613.1 (19-Aug-21) Nb days: 7
\n2022: -29% Peak: 758 (05-Jan-22) Bottom: 539.4 (16-Jun-22) Nb days: 162
\n2023: -27% Peak: 902 (24-Apr-23) Bottom: 660.6 (13-Oct-23) Nb days: 172
\n2024: -25% Peak: 872.8 (14-Mar-24) Bottom: 652.6 (25-Jul-24) Nb days: 133<\/p>\n<\/h2>\n
Focus march\u00e9s et portefeuille<\/strong><\/h2>\n
<\/h3>\n
Nouvelle id\u00e9e<\/strong><\/h3>\n
<\/h3>\n
March\u00e9<\/strong><\/h3>\n
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<\/p>\nLa minute \u00ab\u00a0L’homme-face-\u00e0-l’AI\u00a0\u00bb<\/strong><\/h3>\n
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Post-Scriptum<\/strong><\/h3>\n
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