{"id":4841,"date":"2024-08-23T12:01:08","date_gmt":"2024-08-23T10:01:08","guid":{"rendered":"https:\/\/monocle.lu\/?p=4841"},"modified":"2024-08-23T12:01:08","modified_gmt":"2024-08-23T10:01:08","slug":"explications","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/monocle.lu\/en\/2024\/08\/23\/explications\/","title":{"rendered":"Explanations"},"content":{"rendered":"

Cette semaine, apr\u00e8s avoir re\u00e7u plusieurs demandes, le billet d\u00e9taille la performance du fonds depuis d\u00e9but juillet. Ces questions sont plus que normales\u00a0: la performance (part A) est pass\u00e9e de +0.7% le 9 juillet \u00e0 +5.9% le 16 juillet avant de tout reperdre et toucher les -1.8% le 5 ao\u00fbt. On est aujourd\u2019hui \u00e0 -0.2%.<\/p>\n

 <\/p>\n

D’abord l’aller : voici nos principaux contributeurs entre le 9 juillet et le 16 juillet<\/p>\n

> Notre position sur les taux longs am\u00e9ricains rapportant 0.6%<\/p>\n

> Aurora (conduite camion autonome) a pris +68% ;<\/p>\n

> Ouster (fabricant de lidar) +41%<\/p>\n

> Tidewater (services p\u00e9troliers) +15%<\/p>\n

> Berry Global (emballage) +11%<\/p>\n

> Affirm (fintech) +18%<\/p>\n

 <\/p>\n

Au total, notre gain \u00e9tait de +5.20% sur la semaine.<\/p>\n

 <\/p>\n

Mis \u00e0 part pour Aurora \u2013 qui reste 30% au-dessus de son cours de d\u00e9but juillet – ces mouvements ne refl\u00e9taient pas un engouement pour ces titres en particulier. Ils refl\u00e9taient plut\u00f4t un flux entrant sur les petites valeurs am\u00e9ricaines. Leur indice – le Russell 2000 – a pris 10% sur cette semaine pendant que le SP500 faisait du surplace.<\/u><\/strong> On voit cela clairement ci-dessous sur les flux entrant\/sortant dans l’ETF Small Cap US de Blackrock IWM (AUM: $66 Mds).<\/p>\n

 <\/p>\n

ETF IWM – BlackRock<\/strong>\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

Et vous avez d\u00e9j\u00e0 compris en voyant le graph ci-dessus que ce mouvement, dont personne ne conna\u00eet les vraies raisons*, s’est rapidement invers\u00e9.<\/p>\n

 <\/p>\n

Except\u00e9 Aurora o\u00f9 vu l’ampleur du mouvement nous avons c\u00e9d\u00e9 la moiti\u00e9 de nos titres en haut, nous n’avons pas touch\u00e9 le reste de nos positions car nos objectifs de cours \u00e9taient plus haut.<\/p>\n

 <\/p>\n

Le retour de manivelle a \u00e9t\u00e9 violent.<\/p>\n

 <\/p>\n

D’abord le 16 juillet, Five Below (3.6% du fonds) avertissait que ses r\u00e9sultats allaient \u00eatre sous les attentes et que le CEO \u2013 en poste depuis 2015 – quittait le groupe. Le march\u00e9 n’a pas appr\u00e9ci\u00e9 et a emmen\u00e9 l’action 25% plus bas en une s\u00e9ance. Nous avions pourtant pris de la marge sur notre cours d’entr\u00e9e : \u00e0 $110, il \u00e9tait de moiti\u00e9 inf\u00e9rieur \u00e0 ce que Five Below traitait fin 2023. Cette marge d’erreur s’est av\u00e9r\u00e9e bien insuffisante.<\/p>\n

 <\/p>\n

Ensuite le 24 juillet, nous nous sommes pris une deuxi\u00e8me claque avec Lamb Weston (3.7% du fonds), le fournisseur de frites de McDo. Sur fond de demande en berne, le groupe annon\u00e7ait une r\u00e9duction de ses prix et donc une baisse drastique de ses r\u00e9sultats. Apr\u00e8s une chute historique le jour m\u00eame, la situation s’est un peu calm\u00e9e dans les jours qui ont suivi, mais l’action \u00e9tait quand m\u00eame 20% sous son cours de pr\u00e9-r\u00e9sultats.<\/p>\n

 <\/p>\n

Post cette seconde claque, qui nous faisait d\u00e9gringoler de notre pi\u00e9destal, nous avons repris les th\u00e8ses de nos lignes une \u00e0 une. Et nous avons d\u00e9cid\u00e9, avec Antoine, de sortir les lignes dont le risque avait augment\u00e9.<\/u><\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Cela comprenait entre autres :<\/p>\n

 <\/p>\n

– Tidewater, dont le CEO venait de vendre 85% de ses titres<\/p>\n

–\u00a0Lululemon, parce que cro\u00eetre au-del\u00e0 des $10 Mds de revenus sera un cap difficile (Aux US Lululemon vend d\u00e9j\u00e0 1 pantalon de yoga quand Nike vend 3 paires de baskets, il sera difficile de faire plus)<\/p>\n

– Ouster, pour la moiti\u00e9 de la position, avant les r\u00e9sultats.<\/p>\n

 <\/p>\n

Ainsi que notre position longue sur les Treasuries car nous \u00e9tions revenus \u00e0 4.15% sur le 10 ans am\u00e9ricain, au plus bas depuis 6 mois. [Cette position nous a bien manqu\u00e9 dans la d\u00e9b\u00e2cle quand les taux sont descendus \u00e0 3.80%. Cela dit c’est parce que nous avons \u00e9t\u00e9 disciplin\u00e9s sur cette position que pour l’instant toutes nos op\u00e9rations sur cet instrument ont \u00e9t\u00e9 gagnantes en 2024.]<\/p>\n

 <\/p>\n

Futures US 30Y<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

On a parl\u00e9 de toutes ces soci\u00e9t\u00e9s dans le Billet r\u00e9cemment sauf Galapagos. Et Galapagos baisse de 40% depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e donc l\u2019\u00e9clairage est n\u00e9cessaire.<\/p>\n

 <\/p>\n

Galapagos n’a pas de dette et affiche \u20ac3.4 Mds de cash sur son bilan au 30 juin. Il y a 66 M d’actions. Donc la valeur du cash par action, c’est \u20ac52. Sur mon \u00e9cran aujourd’hui, Galapagos cote \u20ac23 par action, soit \u20ac1.5 Md de market cap. La soci\u00e9t\u00e9 d\u00e9pense \u20ac340 millions par an pour d\u00e9velopper ses projets de m\u00e9dicaments. Donc pour trouver une coh\u00e9rence \u00e0 la vision du march\u00e9, il faut penser comme lui que Galapagos va br\u00fbler \u20ac2 Mds de cash en six ans, sans g\u00e9n\u00e9rer aucune valeur ajout\u00e9e. C’est possible – tout est possible – mais la probabilit\u00e9 semble faible. Paul Stoffels, le patron de Galapagos, est l’ancien Chief Scientific Officer de Johnson & Johnson. Il \u00e9tait r\u00e9cemment un des principaux orateurs de l’\u00e9v\u00e9nement organis\u00e9 par Roche Belgique pour les 100 ans de Roche. Je ne pense pas que ce qu’il va faire avec ce cash ait une valeur nulle.<\/u><\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Par contre, il pourrait sans doute prendre un ou deux cours de communication, comme devraient d’ailleurs le faire beaucoup de patrons europ\u00e9ens. Si je cherche sur Google le nom du CEO d’une de nos lignes du Nasdaq, j’ai 5 fois plus de retour que sur Paul Stoffels. Quelqu’un comme Max Levchin, le CEO d’Affirm, publie un post sur Linkedin tous les trois jours. Paul Stoffels tous les deux mois. Cela fait aussi partie du r\u00f4le de CEO.<\/p>\n

 <\/p>\n

Nous conservons nos Galapagos.<\/u><\/strong><\/p>\n

 <\/p>\n

Pour revenir \u00e0 l\u2019allocation globale, je reste sur la th\u00e8se du Billet de la semaine derni\u00e8re<\/a> : les \u00e9v\u00e8nements des derni\u00e8res semaines ont sem\u00e9 le doute chez les op\u00e9rateurs, ce qui a fait changer le r\u00e9gime<\/u><\/strong>. La baisse du Nikkei de 12% le 5 ao\u00fbt \u00e9tait la plus importante depuis 1987. Pas anodin. La volatilit\u00e9 \u2013 le VIX \u2013 est revenue \u00e0 son niveau de juillet avec une vitesse jamais vue \u2013 vers les 16 \u2013 apr\u00e8s avoir d\u00e9pass\u00e9 les 65. Pas anodin non plus.<\/p>\n

 <\/p>\n

VIX<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

 <\/p>\n

On est pass\u00e9 en quelques jours de \u00ab Crisis! \u00bb \u00e0 \u00ab No panic, everything’s fine \u00bb. Pourtant, le doute s\u2019instille un peu plus chaque jour qui nous rapproche des plus hauts de juillet. La question n\u2019est plus \u00ab\u00a0Est-ce que j\u2019augmente mon exposition\u00a0?\u00a0\u00bb mais \u00ab\u00a0Quand est-ce que je sors\u00a0?\u00a0\u00bb.<\/u><\/strong>
\nEn cons\u00e9quence, nous prenons acte du changement de r\u00e9gime et nous d\u00e9cidons de rester en retrait de la partie qui se joue car je ne pense pas que ce soit le moment de prendre du risque. En revanche, si on voit une opportunit\u00e9 sur un titre sp\u00e9cifique, nous irons, comme toujours.<\/p>\n

 <\/p>\n

Bonne semaine,<\/p>\n

Charles<\/p>\n

* une des explications plausibles seraient que les op\u00e9rateurs qui jouaient les 7 Magnifiques \u00e0 la hausse se couvraient du risque du march\u00e9 en shortant\/vendant \u00e0 d\u00e9couvert le Russell 2000. La hausse du Russell sur cette semaine aurait \u00e9t\u00e9 due au d\u00e9bouclage de ces op\u00e9rations.<\/p>\n

 <\/p>\n

Focus march\u00e9s et portefeuille<\/strong><\/h2>\n

Portefeuille<\/h3>\n

Sur la semaine du 9 au 16 ao\u00fbt, Monocle gagne 0.5%, le CAC 2.5% et le S&P 500 3.9%.<\/p>\n

 <\/p>\n

Nos lignes ont particip\u00e9 au rebond du march\u00e9 et nous permettent de sortir en hausse cette semaine. Notons LVMH (8% du fonds) qui gagne 3.5% et nous rapporte 25bps, Affirm (2% du fonds) qui fait +12% (20bps) et enfin Duolingo (2% du fonds) avec +8% (15bps).<\/p>\n

 <\/p>\n

On avait r\u00e9duit notre position dans Ouster \u00e0 11$ avant leur publication. Les r\u00e9sultats du trimestre n\u2019\u00e9taient pas bons, avec des livraisons de lidar qui baissent en s\u00e9quentiel. Le titre traite aujourd\u2019hui \u00e0 8$ et on en garde moins d’un pourcent du portefeuille.<\/p>\n

 <\/p>\n

Pas de changement dans notre exposition actions cette semaine, elle reste \u00e0 17% en nette et nous laisse largement de quoi intervenir quand les opportunit\u00e9s se pr\u00e9senteront.<\/p>\n

 <\/p>\n

Idem sur la partie obligation corporate o\u00f9 les spreads restent bien serr\u00e9s et les opportunit\u00e9s int\u00e9ressantes bien rares. 13% d\u2019exposition avec Foot Locker (5% du fonds \u00e0 un rendement de 7%), Valaris (4% \u00e0 7%) et Rivian (3% \u00e0 11%).<\/p>\n

Itraxx 5Y<\/strong><\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Itraxx montre la diff\u00e9rence de rendement entre une obligation \u00e0 haut rendement et une obligation d\u2019\u00e9tat. (Source : Reuters)<\/em><\/p>\n

 <\/p>\n

Training AI de la semaine<\/h3>\n

Si vous avez r\u00e9pondu 20\u20ac et 5\u20ac, vous vous \u00eates tromp\u00e9s, mais pas de panique, c\u2019est le cas de la majorit\u00e9 des personnes<\/a>.<\/p>\n

 <\/p>\n

L\u2019explication\u00a0on la trouve chez Daniel Kahneman dans son livre Thinking, fast and slow\u00a0<\/em>: on peut r\u00e9agir\/penser de deux fa\u00e7ons, le Syst\u00e8me 1 et le Syst\u00e8me 2. Le premier est r\u00e9actif et sans r\u00e9flexion. Le second demande plus d\u2019effort et de r\u00e9flexion. Pour que le Syst\u00e8me 2 intervienne, il faut d\u2019abord que votre cerveau r\u00e9alise que le Syst\u00e8me 1 s\u2019est plant\u00e9.<\/p>\n

 <\/p>\n

Dans notre cas, la r\u00e9ponse Syst\u00e8me 1 c\u2019\u00e9tait 20\u20ac\/5\u20ac et si on ne prenait pas les quelques secondes n\u00e9cessaires \u00e0 r\u00e9aliser que c\u2019\u00e9tait faux, on restait satisfait de cette r\u00e9ponse, victime de notre propre cerveau.<\/p>\n

 <\/p>\n

La bonne r\u00e9ponse c\u2019\u00e9tait 22.5\u20ac le plat et 2.5\u20ac le demi.<\/p>\n

On continue cette semaine. Vous avez deux m\u00e8ches, chacune prenant une heure pour br\u00fbler compl\u00e8tement. Comment pouvez-vous mesurer 45 minutes en utilisant seulement ces deux m\u00e8ches et un briquet ?<\/p>\n

 <\/p>\n

Bonne semaine,<\/p>\n

Antoine<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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