{"id":5562,"date":"2026-03-05T19:26:02","date_gmt":"2026-03-05T18:26:02","guid":{"rendered":"https:\/\/monocle.lu\/?p=5562"},"modified":"2026-03-05T19:26:02","modified_gmt":"2026-03-05T18:26:02","slug":"braquage","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/monocle.lu\/en\/2026\/03\/05\/braquage\/","title":{"rendered":"\u00ab\u00a0Braquage\u00a0\u00bb"},"content":{"rendered":"

Bonjour,<\/p>\n

Le billet a pris du retard car j\u2019\u00e9tais accapar\u00e9 par des march\u00e9s particuliers \u2013 on y reviendra \u2013 et la fusion-absorption du fonds qui devait avoir lieu mardi dernier. Las, les tuyauteries du d\u00e9positaire pour obtenir les procurations sign\u00e9es avaient besoin d\u2019un coup de Calgon et le notaire luxembourgeois en charge de l\u2019op\u00e9ration devait travailler au contr\u00f4le qualit\u00e9 chez Swedish Match dans une vie ant\u00e9rieure. En conclusion pas de quorum donc fusion report\u00e9e de quelques semaines.<\/p>\n

Evidemment, ces joyeuset\u00e9s se passaient quand les march\u00e9s connaissaient quelques soubresauts – degr\u00e9 de dispersion sur le SP500 dans le 97e<\/sup><\/span> centile sur trente ans [merci \u00e0 Laurent Sebah de CMF pour avoir indiqu\u00e9 cet excellent article de Citadel]. Comme disait Chirac \u00ab\u00a0les emmerdes ne volent jamais seules\u00a0\u00bb et Chirac s\u2019y connaissait, niveau emmerdes.<\/p>\n

Pas mal de nos stocks ont fait les frais de cette dispersion avec entre autres Duolingo, Klarna et Monday.com chacune coup\u00e9e en deux depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Contrairement \u00e0 ce que vous pourriez croire, je suis assez content et de ces mouvements et de ma gestion dans ce contexte. Ces soci\u00e9t\u00e9s ont en commun d\u2019\u00eatre de tr\u00e8s belles boites affichant une forte croissance, pas de dettes et g\u00e9r\u00e9es par des calibres qui sont les fondateurs (Luis Von Ahn, Sebastien Semiatovski et RoyMan\/Eran Zinman). Ils sont tous des actionnaires importants de leur soci\u00e9t\u00e9 et pour ceux qui vendaient, de temps en temps, un peu de leurs actions, c\u2019est termin\u00e9 depuis que les cours ont plong\u00e9.<\/p>\n

Et la bonne nouvelle c\u2019est qu\u2019\u00e0 ce prix ces titres deviennent tr\u00e8s int\u00e9ressants. Je vous ai parl\u00e9 de Duolingo \u00e0 plusieurs reprises ici donc vous savez que j\u2019en pense du bien \u2013 \u00e7a n\u2019a pas chang\u00e9 \u2013 mais en 2025 l\u2019action \u00e9tait devenue tellement cher que j\u2019avais sorti les derni\u00e8res au-dessus de $500. Par cons\u00e9quent la voir aujourd\u2019hui enfoncer les planchers les uns apr\u00e8s les autres est une aubaine. J\u2019ai reconstitu\u00e9 la position en plusieurs couches \u00e0 $320, $250 et $120.<\/p>\n

[Note\u00a0: Pour ceux qui se demandent pourquoi je n\u2019ai pas attendu les $100 actuels pour acheter, connaissez vous l\u2019histoire de Nierderhoffer et Benguet Consolidated\u00a0? Au d\u00e9but de sa carri\u00e8re Niederhoffer, qui allait devenir le bras droit de Soros, avait identifi\u00e9 Benguet Consolidated, une mine d\u2019or pourrie aux Philippines, comme le stock parfait \u00e0 shorter (jouer \u00e0 la baisse). \u00ab\u00a0A sure thing\u00a0\u00bb avait il dit \u00e0 son gros client. Il avait pris une bonne position \u00e0 titre personnel et une plus grosse encore pour son client. Le cours de Benguet s\u2019\u00e9tait alors mis \u00e0 monter fortement jusqu\u2019\u00e0 un niveau o\u00f9 Niederhoffer avait d\u00fb finir par couper ses pertes. Et peu de temps apr\u00e8s avoir tout coup\u00e9, il vu avec d\u00e9sarroi le cours redescendre jusqu\u2019\u00e0 son cours d\u2019entr\u00e9e. Il eut l\u2019explication quelques semaines plus tard en croisant un vieux de la vieille nomm\u00e9 Billy Joe. Quand Nierderhoffer lui fit part de sa d\u00e9culott\u00e9e, l\u2019autre lui r\u00e9pondit \u00ab\u00a0Ah ces shorts sellers.. nous les avons emmen\u00e9s faire un tour de man\u00e8ge.\u00a0\u00bb<\/p>\n

Aujourd\u2019hui les Billy Joe ont \u00e9t\u00e9 remplac\u00e9s par des fonds algorithmiques et les march\u00e9s d\u2019options. Ce sont eux qui nous emm\u00e8nent faire des tours de man\u00e8ge.<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

Ce graph l\u00e0 c\u2019est l\u2019activit\u00e9 option sur Duolingo (Volume en vert, Open Interest en bleu). Inexistant jusqu\u2019en ao\u00fbt 2025, on est pass\u00e9 d\u2019un coup \u00e0 un march\u00e9 suractif. Contrairement \u00e0 ce qu\u2019on pourrait penser vu la d\u00e9gringolade du cours sur un an, la plupart de ces trades options sont des paris \u00e0 la hausse mis en place par des particuliers. En face d\u2019eux les intervenants qui ont construit ces options pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande \u2013 les market-makers – ont par cons\u00e9quent la position inverse -des paris \u00e0 la baisse. Et ils se couvrent donc en achetant l\u2019action pour neutraliser leur risque. Par cons\u00e9quent, si l\u2019action baisse un peu plus qu\u2019attendu, ces market-makers doivent vendre d\u2019un coup toutes ces positions, ce qui entra\u00eene une r\u00e9action en cha\u00eene. Cela cr\u00e9e un gros volume vendeur \u00e0 l\u2019ouverture. Comme il y a de moins en moins de g\u00e9rants actifs pour se mettre en face de ce genre de mouvement, vous obtenez des swings plus violents qu\u2019auparavant. Et la possibilit\u00e9 que quelques fonds algorithmiques aussi peu moraux que Billy Joe poussent dans le sens qui cr\u00e9era le plus de chaos n\u2019est pas nulle.<\/p>\n

Est-ce que cela a un impact sur les fondamentaux de la soci\u00e9t\u00e9\u00a0? Peut \u00eatre que les discussions d\u2019embauche avec des candidats \u00e9ventuels sont plus d\u00e9licates si votre action s\u2019est fait secou\u00e9e mais \u00e0 part cela l\u2019effet est limit\u00e9. Donc si vous croyez \u00e0 votre th\u00e8se sur le business, on peut voir ces swings de prix comme une opportunit\u00e9 massive\u00a0: \u00e0 $3.5B de valeur d\u2019entreprise pour une soci\u00e9t\u00e9 qui fait $1.0 de chiffres d\u2019affaires, la probabilit\u00e9 de perdre de l\u2019argent \u00e0 3 ans me semble tr\u00e8s faible, celle de faire x3 (revenir vers $10B) tr\u00e8s forte et celle de faire beaucoup plus si Luis Von Ahn gagne son pari de r\u00e9volutionner l\u2019\u00e9ducation avec l\u2019IA non n\u00e9gligeable. Un exemple des capacit\u00e9s de Luis dans ce domaine\u00a0: neuf mois apr\u00e8s son lancement il y a 9 millions de personnes qui viennent chaque jour apprendre les \u00e9checs sur Duolingo.<\/p>\n

Les observations sur les niveaux des cours des autres \u00ab\u00a0d\u00e9tracteurs\u00a0\u00bb de performance\u00a0 du fonds sont similaires:<\/p>\n