Les Billets de Monocle

Orange, la Théorie Du 1=1+1 ?

16 novembre 2021

[Réservé à un public averti : on va faire des additions] 🤓

Vous connaissez surement la théorie du 1+1=3.

Une entreprise fusionne avec une autre, le nouveau groupe mutualise ses coûts et sa valeur totale devient donc plus importante. Cette théorie a soutenu la formation des conglomérats pendant des décennies.

Mais connaissez-vous la théorie du 1=1+1 ?

Depuis quelques années, les investisseurs privilégient les « pure players » aux conglomérats : plus de visibilité sur le business, plus d’investissement dans les secteurs à forte valeur ajoutée etc.

Les grands groupes décident donc de séparer leurs activités. L’objectif ? Créer de la valeur pour l’actionnaire. Prenons l’exemple d’Orange, une de nos plus grosses lignes chez Monocle (9% du fonds).

Orange aujourd’hui c’est :

  • €26 Mds de capitalisation boursière ;
  • €12 Mds d’EBITDA (l’EBITDA c’est une sorte de résultat opérationnel) ;
  • Conclusion : Orange vaut 2,2x son EBITDA.

Orange demain :
Le groupe vient d’annoncer le lancement opérationnel de TOTEM, la société distincte qu’il a créée pour séparer son activité d’infrastructures de réseaux – pour vous donner une idée c’est 26 000 pylônes et toits-terrasses sur lesquels sont installées des antennes Orange.

A l’heure où je vous écris, TOTEM affiche :

  • €500 M de chiffre d’affaires annuel ;
  • €300 M d’EBITDA.

C’est là que ça devient intéressant : TOTEM fait partie d’un secteur d’activité très attractif. A titre d’exemple, Cellnext – le champion du secteur – présente une capitalisation boursière égale à 20x son EBITDA.

Alors Orange, après avoir revalorisé TOTEM ça donne ça :

  • €6 Mds avec TOTEM (EBITDA x20)
  • Et €25,7 Mds pour le reste pour rappel le reste du groupe vaut 2,2x son EBITDA : €25,7 Mds.

Conclusion : si le marché apprécie TOTEM autant que Cellnext, le nouvel Orange pourrait valoir près de 32 milliards d’€.
Près de 6 milliards d’€ de plus qu’avant l’opération.

Voilà comment 1 peut valoir 1+1. Alors du côté des actionnaires d’Orange, on attend la suite avec impatience.

Excellente semaine,

Pierre

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