Buying Shorts
28 mars 2023
A force de passer nos journées à chercher quelque chose à acheter, sans succès, nous avons fini par trouver quelque chose à vendre.
Pour un fonds patrimonial comme Monocle, il est utile d’avoir quelques positions à la baisse qui joueront le rôle d’airbag en cas d’accident. Pour ne pas payer trop cher ces protections, il faut trouver des actions valorisées trop cher, et un peu oubliées par un marché distrait sur le haut de l’étagère.
En voilà une: Hugo Boss. L’action du fabricant de veste allemand est à €60, soit son niveau d’avant COVID. En termes de résultat, après un trou d’air en 2020, Boss a réalisé de bons résultats en 2021 et 2022. Mais ces bons résultats ont été tirés par le contexte particulier de la sortie de pandémie: afflux de clients qui n’avaient pas pu acheter pendant plusieurs mois et donc les poches étaient d’autant plus remplies.
Ce ne sera pas pareil en 2023: les poches sont désormais plates et l’inflation rajoute un coup de frein supplémentaire. Les études prévoient un consommateur nettement plus difficile en 2023, y compris dans le luxe. Et puis Hugo Boss, ce sont surtout des vestes, et on pourrait dire « Das veste” : vous pouvez passer dessus avec votre voiture, votre veston sera intact. Donc je serais étonné que celui qui est venu s’équiper chez eux il y a quelques mois ait un besoin urgent de renouveler ses achats.
Et le problème, c’est que Hugo Boss démarre cette année 2023 difficile avec des stocks très élevés. Ces stocks représentent 27% des ventes, contre 22% avant la pandémie. Nous avons vu le même problème chez d’autres sociétés : Nike, Target. La solution c’est de brader pour réduire les stocks. Ce faisant, on maintient le chiffre d’affaires mais on divise les marges par deux. Généralement en réaction à cela le marché baisse en même temps le multiple de valorisation. Cela nous amène à un objectif de cours de €24 sur Boss. Nous avons acheté hier des Put 40, échéance décembre 2023. Ils vaudront €16 si l’action termine à €24. Nous les avons payés €0.80. Cela ferait donc x20, soit un profit de +1% pour le fonds. J’aime bien ce multiple.
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