Frank Slootman, le Hollandais ex-patron de Snowflake, n’est pas l’ami Ricoré. Interviewé en 2019 quand il était encore aux manettes, il disait :

« Ouais, ici c’est la Silicon Valley. Tout le monde il est beau, tout le monde il est gentil. Mais moi quand je parle à un gars cinq minutes, il se sent mal. »

Vous voyez le genre ? J’avais lu son bouquin, sorti il y a quatre ans sur son aventure. Ce n’est pas un techie mais un bon manager dans le dur. Et comme chaque hollandais, un dollar est un dollar.

Donc quand je le voyais vendre pour $40M de ses actions Snowflake vers $170 mi-mai, alors que l’action était 25% plus bas que son cours d’il y a quelques mois je prenais note.

On avait initié une position sur Snowflake en mars au même niveau. Nicolas m’expliquait : « C’est simple – c’est toujours simple avec Nicolas : les moteurs d’IA ont désormais fait leurs preuves. Mais pour qu’ils donnent de bons résultats, il faut de la bonne data. Et la bonne data c’est Snowflake. » On s’était fait secouer – passé par $125 avant de revenir à notre prix d’entrée, $170, mercredi dernier, veille des résultats.

C’est là qu’on s’est un peu excité : conseil de guerre Nicolas/Charles/Guillaume. Nicolas ne lâche pas sa thèse : « Regardez les deals récents de Snowflake avec OpenAi et l’état US. Ils montrent bien qu’il faut du savoir faire pour trier la data et alimenter les modèles ».

Ok Nicolas, compris. Moi je regarde les chiffres : c’est moins cher qu’avant mais toujours très cher. Au bilan $3.0 de cash et $2.0 de dette donc pour une capitalisation de $45 mds aucun impact. Le résultat opérationnel a toujours été dans le rouge. Et la valorisation est autour de 10x les ventes – et comme je viens de voir un paquet de boite de software passer de 10x les ventes à 3x les ventes en quelques mois je vois bien le genre de risque si ça tourne vinaigre. Il est vrai que ça s’est aussi payé beaucoup plus cher et que l’IA est une vraie révolution.
Je regarde ce qu’on fait les insiders : Slootman a beaucoup vendu depuis un an, ainsi que le fondateur Benoît Dageville et les gros fonds de tech comme Coatue.

Mais en même temps il y a un truc intéressant sur le positionnement options – je m’étais fait allumer par cela sur Duolingo donc maintenant je regarde : grosses positions ouvertes sur les call $200 échéance vendredi. Donc si ça part à la hausse, les market makers devront acheter dans la hausse ce qui renforcera le mouvement.
Tout bien pesé ça se tente. J’appelle Guillaume en lui disant que notre degré de conviction est monté d’un cran ainsi que notre objectif de cours. Ils font tourner leurs modèles chez VIA et nous reviennent avec une augmentation de 33% de la position qui passe de 2.5% à 3.5% de Monocle Long/Short.

A 22h00 mercredi soir je suis devant mon écran. Cinq minutes d’attente, les résultats sortent et je vois l’action traiter à $225, soit +33% après la clôture ! Bon mais violent. Trop violent. Les résultats sont bons mais justifient-ils ce mouvement ? Je ne crois pas. Les options ont joué un rôle forcément mais cet effet durera 48h au plus. Le matin re conseil de guerre avec VIA qui font retourner les modèles. Avec notre avis désormais précautionneux et la hausse du cours, les Snowflake sont vendus dans la foulée.
Pendant deux jours je les regarde monter sans nous. Et ce matin je vais voir ce qu’a fait notre ami Frank. Eh bien il est arrivé vendredi avec deux valises de Snowflake et leur a dit : « Vous en voulez de la Snowflake ? Je vous envoie tout ce que j’ai ! » Vendu pour $193M dans la journée.

Cela me conforte dans notre raisonnement.

Et au-delà de ça, je me dis que quand on voit un CEO qui est au cœur du phénomène IA vendre ses actions de cette manière, on peut s’interroger sur la pérennité du mouvement global.

Au 1er juin Monocle part A est à +0.71% depuis le début de l’année -toujours pas le droit de vous parler des chiffres du Long/Short dans ce Billet mais vous vous pouvez m’appeler !..

Bonne semaine

Charles