La baisse est due à la volatilité sur Petrofac : l’action a perdu 15% la semaine dernière, mais a repris +17% depuis lundi. Notre position, présentée la semaine dernière, ne change pas : le cours actuel ne reflète pas la valeur de la société.

Sur le reste des marchés, voici la big picture : les sociétés pour lesquelles la pandémie a eu un effet bénéfique ont vu cette tendance se poursuivre sur la fin de l’année 2020. Hier, Apple, Facebook et Microsoft ont toutes publié des résultats supérieurs aux attentes. Mais, malgré ces résultats, les cours n’ont pas réagi.

Est-ce le signe d’une fin de cycle ? Je ne sais pas. En tout cas, il est certain que les signes inquiétants se multiplient :
– exemple 1 : les mouvements aberrants sur Gamestop (sans aucun élément fondamental)
– exemple 2 : la réaction de l’indice de volatilité hier, qui a connu une de ses plus fortes hausses alors que la baisse des marchés américains était conséquente mais pas dramatique.

Quoi qu’il en soit, dans quelques temps cette pandémie sera derrière nous et il faudra alors que les résultats opérationnels du moment justifient les valorisations.

Voici un exemple avec Pinterest. J’ai regardé Pinterest car c’est le titre sélectionné pour 2021 par les spécialistes Tech du Motfley Fool, site sur les marchés très suivi par les particuliers (et pas le pire). Le billet sera un peu plus long que d’habitude, car la majorité d’entre vous a voté pour des analyses plus poussées.

L’exemple de Pinterest

Pinterest est valorisée aujourd’hui $40 milliards, après avoir triplé en un an. Au dernier trimestre, Pinterest a réalisé un chiffre d’affaires de $440M et des pertes de $100M.

Le niveau du cours n’est donc basé ni sur le niveau absolu de revenus ($440M au dernier trimestre – trop faible), ni sur les résultats (des pertes entre $50M et $150M chaque trimestre depuis deux ans) mais sur la croissance des revenus : en 2019, Pinterest affichait chaque trimestre des ventes en hausse de +50% par rapport à l’année précédente. En 2020, la croissance s’est essoufflée au 1er trimestre avec +35%, s’est arrêtée au 2ème trimestre (+4%) puis est repartie au 3ème (+58%).

Les journalistes du Motley Fool citaient Pinterest comme leur meilleure option pour 2021 en se basant sur ce taux de croissance des revenus.

Ce taux de croissance a deux moteurs:
1) le nombre d’utilisateurs
2) le revenu par utilisateur.

Pour simplifier, je me focalise sur les US qui représentent 90% des revenus.

Voici l’évolution du nombre d’utilisateurs US (en millions/mois) par trimestre :

On voit que ça ne croissait plus beaucoup en 2019, que la pandémie a reboosté la machine (passage de 90 à 96M) et que ça se stabilise à nouveau. Avec le covid et le confinement, toutes les personnes devant être sur Pinterest le sont. Donc mon premier moteur de croissance est en train de ralentir.

Le deuxième moteur est le revenu par utilisateur. Les animateurs du Motley Fool mentionnaient ce chiffre en le comparant à celui de Facebook, qui est nettement plus élevé – ce qui, à leur avis, laisse une forte marge de progression à Pinterest sur ce deuxième moteur. Je n’en suis pas certain : Facebook (ou Instagram qui appartient à Facebook) sont des réseaux sociaux, donc les utilisateurs s’y rendent tous les jours pour lire leurs messages, en envoyer etc… Sauf que Pinterest n’est pas un réseau social. L’utilisateur moyen de Pinterest s’y rend une fois de temps en temps pour y chercher des idées. Combien vaut, en termes de revenus publicitaires, quelqu’un qui allume sa télé trois fois par mois pendant vingt minutes ? Pas grand chose.

Que va-t-il se passer dans les prochains trimestres ? Pinterest publie ses résultats le 4 février. Ils seront sans doute bons : la pandémie est toujours là, les gens passent plus de temps sur leur téléphone et plus de temps chez eux donc ils ont besoin d’idées pour arranger leur maison – le cœur de métier de Pinterest. Et puis ces résultats seront comparés à ceux avant pandémie, donc sur une base encore faible.

Par contre dans six, neuf mois, les gens ne seront plus chez eux. Il sera alors plus difficile de continuer à afficher des taux de croissance impressionnants. Et les résultats seront toujours négatifs.

Donc je ne partage pas l’avis du Motley Fool : ça me paraît bien casse-gueule, Pinterest, pour 2021.

Bonne semaine,
Charles