Thinking in bets
01 juin 2023
Nous avons pris une position vendeuse sur Nike via des options il y a quelques semaines, quand le titre cotait à 125$ (contre 105$ aujourd’hui). Comme ce que nous écrivions pour Hugo Boss, notre raisonnement est relativement simple. A l’instar de nombreux retailers, Nike a accumulé des stocks très importants en 2022, stocks qu’il faut aujourd’hui écouler.
Cependant, vider les étagères ne se fait pas en un claquement de doigt. Pour attirer le chaland, la méthode la plus simple est de baisser les prix. Les coûts ne diminuant pas dans les mêmes proportions, l’impact sur la marge brute est direct. Chez Nike elle est passée de 46% en 2022 à environ 43% sur les derniers trimestres. Dans le même temps, les stocks ont légèrement diminué mais restent à des niveaux historiquement élevés : il reste du chemin à parcourir.
Nous estimons que les marges devraient continuer à être sous pression alors même que les ventes pourraient ralentir (de l’aveu du CFO du groupe, « la pression sur les consommateurs s’accroît »), entraînant le résultat net sous les 5 milliards de dollars. La riche valorisation en PE – près de 30x – devrait au moins revenir dans le lit de ce qu’elle a été historiquement, autour de 25x : un tel scénario emmènerait le cours de l’action nettement sous les 80$.
Bien évidemment il existe un scénario positif pour Nike où les ventes tiennent tout comme la marge, n’entraînant pas de chute de valorisation. C’est ce qui semble être privilégié par les autres investisseurs et qui nous a permis d’acheter nos options à moindre coût, avec un payoff potentiel supérieur à 10x si notre scénario se réalise. « Heads I win, tails I don’t lose much » comme dirait Mohnish Pabraï.
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