Il y a trois ans, nous étions à la même époque dans les préparatifs du salon Patrimonia.

 

Pour ce faire nous étions en train d’imprimer la carte postale suivante :

Cette carte montrait l’évolution du multiple ajusté pour l’action LVMH. Le niveau atteint en 2021 nous faisait peur, d’où notre titre de « Gare Au Multiple ».

 

A l’époque l’action LVMH valait €680. Comme elle cote aujourd’hui €660, celui qui a eu du LVMH de manière statique sur les trois ans, a un rendement d’environ 0% en intégrant les – petits – dividendes.

 

[Note : on distribuait une deuxième carte postale avec le multiple de Dassault Systèmes qui elle est aujourd’hui 30% plus bas que son cours de l’époque – venez sur notre stand à Patrimonia, on n’a pas de champagne mais on a des idées !]

 

Aujourd’hui nous avons à nouveau une position en LVMH. Alors certains me disent « Mais Charles, si c’est pour avoir du LVMH, autant acheter un ETF. »

 

Si on ne bouge pas la ligne quoi qu’il arrive, bien sûr autant prendre un ETF. Mais dans « fonds flexible » il y a « flexible »… On avait déjà eu du LVMH en début d’année. Et quand on était sorti début février, j’avais écrit dans le billet de l’époque :

 

« En fin de semaine dernière, le fonds a bénéficié de notre position importante (9% du fonds) sur LVMH (1.5% de contribution). On a réduit de moitié depuis : à €660 c’était une affaire, à €770 c’est OK, et au-dessus de €850 ça commencera à ressembler à un attrape-couillons. »

 

Si le business/environnement ne change pas, ce raisonnement reste valide. Nous avions vendu nos dernières actions à €820 fin février. De retour 20% plus bas, le titre est à nouveau intéressant.

 

1/ En multiple forward, on est revenu vers le bas de la fourchette. Cela veut dire que si on achète LVMH aujourd’hui, on paye relativement peu cher historiquement.

 

2/ En mouvements de cours, chaque action a ses caractéristiques propres. LVMH a une volatilité historique qui tourne entre 18% et 33% (52 semaines) et si on regarde année par année, la baisse maximum sur une année entre le top et le plus bas (« le max drawdown ») est d’environ 20% – excepté les années de crise type 2008 :

 

2007: -12% Peak: 80.15 (29-Oct-07) Bottom: 70.3 (21-Nov-07) Nb days: 23
2008: -52% Peak: 73.99 (02-Jan-08) Bottom: 35.32 (21-Nov-08) Nb days: 324
2009: -19% Peak: 44.57 (06-Jan-09) Bottom: 36.05 (19-Jan-09) Nb days: 13
2010: -12% Peak: 81.58 (15-Apr-10) Bottom: 71.66 (07-May-10) Nb days: 22
2011: -25% Peak: 117.66 (25-Jul-11) Bottom: 88.13 (04-Oct-11) Nb days: 71
2012: -18% Peak: 122.03 (16-Mar-12) Bottom: 100.67 (04-Jun-12) Nb days: 80
2013: -17% Peak: 129.06 (21-May-13) Bottom: 107.47 (24-Jun-13) Nb days: 34
2014: -15% Peak: 131.53 (30-May-14) Bottom: 111.53 (16-Oct-14) Nb days: 139
2015: -21% Peak: 175.6 (05-Aug-15) Bottom: 139.3 (24-Aug-15) Nb days: 19
2016: -18% Peak: 159.5 (14-Mar-16) Bottom: 131.4 (27-Jun-16) Nb days: 105
2017: -11% Peak: 238.1 (05-May-17) Bottom: 212.7 (31-Jul-17) Nb days: 87
2018: -22% Peak: 311.7 (21-May-18) Bottom: 243.25 (10-Dec-18) Nb days: 203
2019: -11% Peak: 385.6 (26-Jul-19) Bottom: 343.25 (05-Aug-19) Nb days: 10
2020: -34% Peak: 439.05 (17-Jan-20) Bottom: 287.95 (18-Mar-20) Nb days: 61
2021: -14% Peak: 712 (12-Aug-21) Bottom: 613.1 (19-Aug-21) Nb days: 7
2022: -29% Peak: 758 (05-Jan-22) Bottom: 539.4 (16-Jun-22) Nb days: 162
2023: -27% Peak: 902 (24-Apr-23) Bottom: 660.6 (13-Oct-23) Nb days: 172
2024: -25% Peak: 872.8 (14-Mar-24) Bottom: 652.6 (25-Jul-24) Nb days: 133

 

Rentrer aujourd’hui après une baisse de 25% depuis le top de mi-mars, c’est avoir les stats avec soi.

 

3/ LVMH est une des premières capitalisations dans beaucoup d’indices – dont le CAC40. Chaque fois qu’un investisseur passe de la gestion active à la gestion passive, il achète mécaniquement du LVMH (car son portefeuille précédent détenait généralement moins de LVMH que l’indice). Ce flux quotidien peut être comparé à une fuite : c’est une petite force qui tous les jours tire le cours à la hausse.

 

4/ Enfin les fondamentaux des derniers résultats étaient corrects. La mode et maroquinerie  – qui représente 75% du résultat – tient avec une croissance organique de +1% sur le semestre après la publication de la semaine dernière.

 

Tout cela mit bout à bout, nous avons une position de 8% dans le fonds sur LVMH aujourd’hui car je pense que les probabilités sont avec nous. Cela ne veut pas dire que je suis certain que cette opération-ci fonctionnera. Mais que, sur le long terme, si nous faisons une multitude d’opérations avec de telles probabilités, l’espérance du total est positive.

Focus marchés et portefeuille

Nouvelle idée

En parlant de probabilité et d’espérance, j’ai regardé ce qu’on pouvait faire d’intelligent sur cette idée en produits structurés. Pour ceux qui ne connaissent pas, les produits structurés sont des obligations émises par des établissements bancaires – ex BNP – qui vous fournissent un rendement différent en fonction de différents scénarii au choix sur un ou plusieurs sous-jacents – ici l’action LVMH.

Il y a beaucoup d’acteurs sur ce marché mais je me suis dit que je pouvais peut-être faire avancer le schmilblick en amenant du savoir faire avec

1) du stock picking – avec le raisonnement ci-dessus

2) sur la compétence options qui composent le moteur du produit structuré – dans ma première vie professionnelle je montais des stratégies et des outils sur les options sur devises.

J’ai obtenu quelques prix et je trouve des solutions qui donneraient des coupons de 10% sur trois ans dans des scenarii qui me semblent raisonnables. Pour que les choses soient claires, ces produits ne rentreront pas dans le fonds – il faut un agrément « produits complexes » de l’AMF qui porte bien son nom et que nous n’avons pas – mais je serais heureux d’en discuter avec ceux que ça intéresse pour amener de l’expertise et du conseil sur ces produits. Donc si c’est le cas, mettez-moi une ligne de mail et j’organise un call/webinaire sur le sujet.

Marché

Semaine du « mot de Cambronne » sur les marchés qui ont pas mal secoué. Nous nous sommes pris une autre mauvaise publication sur Lamb Weston et la journée de jeudi a secoué la plupart de nos lignes. Ca s’est repris un peu vendredi mais nous avons rendu une bonne partie de la performance annuelle. Les réactions violentes sur certaines de nos lignes m’ont fait adopter en fin de semaine la méthode de Michael Steinhardt*.

[« Maintenant que tu n’as que du cash, veux-tu acheter à nouveau l’action XYZ à $100 ? »]

Il gérait son fonds Steinhardt Partners dans les années 80 et quand à un moment il ne sentait pas bien le portefeuille, il donnait l’ordre à ses équipes de tout vendre. Une fois que c’était fait, chacun repartait d’une page blanche.

Chez Monocle on n’a pas été aussi radical mais nous avons quand même liquidé Brembo, Berry Global, Olin et Pernod Ricard; la moitié de Lamb Weston et de Tidewater. In fine, après toutes ces réductions, notre exposition action nette est de 27% à la clôture de vendredi.

J’ai également sorti notre position sur les taux longs US avec un profit de plus de 800k $ sur cette opération. Le 30 ans américain est revenu à 4.40% ce qui n’est plus un niveau extrême et il est de plus en plus compliqué d’y voir clair sur la macro : les changements sur les élections US, et les évolutions récentes de beaucoup d’indicateurs – baisse du cuivre, hausse du yen, baisse du pétrole, hausse de la volatilité etc.. – réduisent la visibilité. Sur la même ligne que ce que je disais sur LVMH au début, ici les probabilités commencent à être suffisamment faibles pour que la prudence l’emporte sur l’appât du gain.

Publications de 4 des Magnificent 7 cette semaine: on suit – comme toujours – et on vous fera un recap dans le prochain billet.

 

La minute « L’homme-face-à-l’AI »

Réponse du jeu de la semaine dernière

Il fallait faire une pyramide !

 

Question de cette semaine : Trois fourmis se trouvent aux trois coins d’un triangle équilatéral. Chaque fourmi choisit au hasard une direction et commence à se déplacer le long du bord du triangle. Quelle est la probabilité qu’aucune des fourmis n’entre en collision ?

Post-Scriptum

Sur la conduite autonome, 12 secondes pour voir comment elle gère un double imprévu (ici Waymo, filiale de Google).

Je pense que dans quelques années le régulateur n’acceptera un conducteur humain que si un robot est prêt à reprendre la main à tout instant.

 

Excellente semaine,

* Pour ceux qui aiment, je vous recommande son autobiographie « No Bull: my Life in and Out of Markets » (2001) – à ne pas confondre avec « Bull » de Maggy Mahar qui est lui un autre excellent bouquin sur la bulle de 2000.

Charles