« Vendredi matin, San Francisco, bureau de EcoR1 Capital, fonds de biotechnologie de trois milliards de dollars.

 

Oleg Nodelman tombe sur le Billet de Monocle de la semaine dernière et lâche sa tasse de café sur l’épaisse moquette du bureau. Il demande immédiatement un conseil de guerre sur leur investissement dans Galapagos. Quelques heures plus tard est enregistré à la SEC un formulaire 13D avec ce texte :

‘Personnes Déclarantes : EcoR1 Capital

Nombre de titres détenus : 6,505,890 actions

Pourcentage du capital : 9.9%

 

Objectif de la transaction :

Les Personnes Déclarantes estiment que les titres de l’Émetteur sont fortement sous-évalués et représentent une opportunité d’investissement attrayante, et ont investi dans les Actions Ordinaires sur la base de leur conviction de la valeur à long terme de l’Émetteur.

Les Personnes Déclarantes ont l’intention de communiquer avec la direction et le conseil d’administration de l’Émetteur (le « Conseil ») sur une variété de sujets relatifs à la performance, aux affaires, aux opérations, aux opportunités stratégiques et à la gouvernance de l’Émetteur, y compris la composition du Conseil.

Les Personnes Déclarantes ont l’intention de revoir régulièrement leurs investissements dans l’Émetteur en fonction de divers facteurs, y compris, mais sans s’y limiter :

– l’issue des discussions mentionnées ci-dessus

– la situation financière et l’orientation stratégique de l’Émetteur

– les mesures prises par la direction de l’Émetteur et le Conseil

– les niveaux de prix des Actions ordinaires…’  »

 

Ok, je concède que ce n’est pas à la lecture du Billet qu’Oleg Nodelman a eu ce coup de sang – le document de la SEC a été enregistré le vendredi 23 mais il est daté du lundi 19 août. Mais amusant de constater que nous sommes arrivés, chacun en même temps, à la conclusion que « Enough is enough.«  

Ça a eu un petit effet sur le cours de bourse qui a pris +20% après la publication.

 

Galapagos NV

Au même moment, la FDA (Food and Drug Administation) validait l’application IND (Investigational New Drug) de Galapagos pour leur nouveau traitement de thérapie cellulaire. Évidemment, pour le management de Galapagos c’est cette nouvelle, qui leur ouvre le marché américain, qui explique la hausse du cours. En tout cas c’est ce qu’a essayé de m’expliquer la responsable des relations investisseurs, avec qui j’avais un call mardi – call calé bien avant tous ces événements.

J’ai essayé de lui expliquer calmement, mais fermement, que le coup de gueule d’un actionnaire représentant 10% du capital me semblait plutôt être la raison principale. Sujet sensible au vu de sa réaction, signe que ça doit secouer un peu au siège social de Galapagos.

On peut comprendre Oleg Nodelman. Son cours d’entrée doit être autour des €50, ce qui représente environ €325 Millions. Au cours actuel, il enregistre une perte de 46% soit €150 Millions sur cette ligne. Il était temps que ça bouge.

Rappelons que si cette société était liquidée aujourd’hui nous devrions toucher autour de €50 par action contre un cours, après la hausse, de €27.

Nous avons rajouté 1% mardi et notre cours d’entrée moyen est à €36.15.

 

Bonne semaine,

Charles

 

Focus marchés et portefeuille

Marché/Portefeuille

Monocle gagne 0.9% sur la semaine du 16 au 23 août, contre 1.7% pour le CAC 40 et 1.4% pour le S&P 500. Sans nouvelle spécifique, Aurora Innovation (1.5% du fonds) et Affirm (1% du fonds) ont pris respectivement 11% et 18% sur la semaine nous rapportant une vingtaine de points de base chacun. Même contribution pour Galapagos qui a bien réagi à la publication d’EcoR1 (cf Billet).

Trois mouvements à noter cette semaine. D’abord, on a soldé notre position dans LVMH. Le consommateur chinois est en train de freiner alors même que le marché attend un rebond net des chiffres de LVMH en 2025. Difficile à voir pour nous quand 40% du chiffre d’affaires est en difficulté. On préfère sortir.

Après une longue analyse d’Affirm, nous avons réduit de moitié notre position (à 1% du fonds). La valorisation est élevée et nécessite une exécution parfaite : Max Levchin a réussi ce triple salto avec la publication des résultats hier soir. Stock +30% aujourd’hui.

 

On avait initié une position longue sur les futures S&P 500 (10% d’exposition) pendant le discours dovish de J. Powell à Jackson Hole. On voulait se prémunir contre 2 risques à la hausse alors que notre exposition était faible :

1/ un rebond fort des marchés suite au changement de régime de la Fed ;

2/ une publication des résultats de Nvidia qui relancerait la hausse du secteur IA ;

Les deux risques ne s’étant pas matérialisés, nous avons coupé notre position et ramené l’exposition nette actuelle à 10% : être long S&P 500 revient à être long sur quelques actions richement valorisées (nous ne serions pas surpris si elles chutaient de 20 %), pas vraiment ce qu’on veut aujourd’hui.

 

Training AI de la semaine

Alors, vous avez trouvé la réponse de la semaine dernière ?

Pas d’intuition cette fois, l’enjeu c’était de raisonner en 2 temps i.e. de décomposer le problème pour s’en sortir.

J’allume la première mèche des deux bouts et la seconde d’un seul. Au bout de 30 minutes, la première mèche a disparu et il me reste la moitié de la seconde – donc 30 minutes. C’est à ce moment-là que j’allume l’autre bout : quand la seconde mèche aura entièrement brûlé, ça fera 45 minutes.

Cette semaine, on vous sort un classique : dans un lac on introduit un nénuphar qui a la faculté de doubler en surface tous les jours. Si la plante a mis 48 jours pour recouvrir la totalité du lac, de combien de jours aura-t-elle eu besoin pour recouvrir ¼ du lac ?

 

Bonne semaine,

Antoine