Tuto Valo – Partie 2
29 novembre 2022
Vous l’attendiez tous impatiemment : voici nos éclairages sur le Tuto Valo de la semaine dernière.
Pour ceux qui auraient raté le dernier Billet, nous étions restés sur l’énoncé suivant :
Sur une année normale, une location de planches de surf génère 300,000€ de chiffre d’affaires et 30,000€ de marge, nette de tous les frais (loyer, salaires, amortissements des planches, impôts, etc).
Quelle est la valeur de cette affaire ?
Réponse A : 100,000€
Réponse B : 300,000€
Réponse C : 600,000€
Réponse D : 900,000€
Vous avez été nombreux à jouer le jeu, et voici vos réponses :
Tout d’abord, rappelons que lorsque vous achetez une entreprise, vous devenez actionnaire, et le résultat net est propriété de l’actionnaire (résultat que vous pouvez réinvestir ou vous verser en dividende).
Dans le cas présent, vous achetez donc un flux de 30,000€ par an à long-terme.
A – Si vous proposez 100,000€ : il vous faudra à peine 3 ans et demi pour rentabiliser votre investissement. On parle d’une rentabilité annuelle de 30%, c’est un gros coup. Proposer ce prix, c’est prendre le risque de se faire gifler. Mais ça se tente…
B – Si vous proposez 300,000€ : le prix semblera crédible aux yeux du gérant actuel, et vous obtiendrez une rentabilité annuelle de 10% (30k€ de marge sur un investissement de 300k€). C’est la réponse que nous aurions privilégié chez Monocle.
C – Si vous proposez 600,000€ : vous commencez à payer cher. Votre rentabilité est de 5% par an. Pour un business (donc pour un actif risqué), pas pour un livret A garanti. Ce qui semble un peu faible. Mais ça peut faire du sens. On en parle plus bas dans le billet.
D – Si vous proposez 900,000€ : personne n’a osé le faire, et à raison ! Il vous faudra 30 ans d’activité pour revoir votre mise de départ. A ce prix-là, vous offrez une belle retraite au local de l’étape et vous passez proche de la case bénévolat.
Pour aller plus loin
Certains d’entre vous ont souligné le risque de l’activité (saisonnalité, météo, situation sanitaire, etc), ou encore le potentiel de croissance si on engage Lola l’influenceuse Tiktok pour faire notre pub sur la place des Landais.
Les plus avisés ont même remarqué qu’il y avait probablement un trou dans la caisse du loueur de planches. La marge de 10% est faible pour le secteur. De quoi espérer pouvoir dégager plus de résultat à l’avenir et faire une offre à 600k€ ? …
Tous ces points sont exacts, et c’est là que notre métier d’investisseur devient intéressant. Dans toute valorisation, il s’agit d’envisager tous les scénarios possibles et d’appliquer le principe du « rendement-risque ».
Si après avoir analysé l’affaire, vous vous rendez compte que vous pouvez générer 20% de marge nette au lieu de 10% et que la location peut générer 500,000€ de ventes d’ici 3 ans, alors je vous suis si vous proposez 900,000€ !
Revenons-en aux marchés
Si notre location de surf était en fait la société Zoom (21 milliards de $ de capitalisation), le marché dans son ensemble aurait répondu 1,300,000€ à notre question. Et je ne parle ici que de Zoom…
Focus marchés et portefeuille
Comportement
Sur la semaine (du 22/11 au 29/11), le fonds progresse de 0.26% principalement soutenu par notre position baissière sur le Nasdaq (l’indice abandonne 1.9% sur la semaine).
Lignes
Pas de changement dans le portefeuille du côté des actions, nous maintenons notre exposition nette à 10%. Du coté des obligations d’entreprises, nous avons réduit notre exposition sur le titre Atos 2025 à 0,9% du fonds en cristallisant 90,000€ de profit.
Excellente semaine,
Pierre
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