Tout est calme.
04 mai 2023
Ci-dessus en vert l’indice SP500, en orange l’indice de volatilité implicite (VIX) et en violet l’Open Interest sur les contrats futures du VIX.
Le VIX est calculé à partir de la volatilité attendue sur les marchés dans les prochains trois mois. Historiquement, elle a une propriété de retour à la moyenne. Donc c’est quand elle baisse, et fait des plus bas par rapport aux derniers mois, qu’il faut craindre un retour de manivelle. C’est le cas aujourd’hui. L’indice est à 16.57%, un niveau pas vu depuis deux ans à la mi-2021, moment où l’euphorie était le principal paramètre de valorisation. Ça s’est ensuite mal passé avec la baisse de 2022 et on peut craindre le même scénario cette année.
Deuxième indicateur d’euphorie : l’Open Interest. C’est la somme de tous les contrats futures ouvert sur le marché de Chicago. L’Open Interest monte quand les intervenants pensent que plus rien ne va se passer. Ils se mettent donc à prendre des positions baissières sur la volatilité. Sans rentrer dans trop de détails, on voit que là aussi on vient de faire un plus haut par rapport au dernier mois, avec 359.000 contrats, et on atteint maintenant les niveaux de 2021.
Faut-il s’en inquiéter ? Si la volatilité moyenne est nettement au-dessus de celle observée aujourd’hui, il faudra à un moment une volatilité supérieure pour retrouver cette moyenne. Sur le VIX, cela ne se passe pas par une montée graduelle, mais par un pic soudain à un moment de crise. On a un exemple sur ce graphique avec mars 2020.
On ne peut pas prédire l’avenir. Mais cela n’empêche pas de constater que le ressort est bien tendu et que la réaction pourrait être puissante en cas de secousse.
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