Ah les longs week-ends de mai, l’occasion idéale pour s’échapper quelques jours 3 semaines après mon arrivée chez Monocle AM. Pour ma part c’était aux Etats-Unis. Et pas n’importe où : Omaha, Nebraska. Drôle de destination que le Midwest américain pour des vacances…

Comme chaque année depuis des décennies, c’est lors du premier samedi de mai que se déroule l’assemblée générale de Berkshire Hathaway, l’entreprise dirigée par Warren Buffett et Charlie Munger. Des dizaines de milliers de personnes étaient présentes, certaines ont même littéralement campé devant les portes pour être sûres d’avoir une place…

A respectivement 92 et 99 ans, Buffett et Munger (accompagnés de Greg Abel et Ajit Jain) ont patiemment répondu à une soixantaine de questions durant la journée avec une vivacité d’esprit assez impressionnante. Plan de succession, investissement dans Apple, crise bancaire, intelligence artificielle… aucune interrogation n’a été écartée. Qui a dit que la vieillesse était un naufrage ?

« L’abominable M. Non » (Munger) nous a gratifiés de quelques sorties bien senties, comme sa réponse pleine de tact à une question sur la vaccination contre le Covid (2:39:19). Certains ont regretté son absence lors de la présentation des résolutions par les actionnaires sur lesquelles il aurait certainement eues un avis bien tranché (notamment quand un lien douteux a été fait entre Buffett et Jeffrey Epstein…).

Côté investissement, on notera que Berkshire a vendu pour 13 milliards de dollars d’actions au T1, dans la lignée du dernier trimestre de 2022 (17 milliards de ventes). Les opportunités se font rares mais ne sont pas inexistantes, en témoignent les 3 milliards investis ce trimestre. C’est également ce que nous pensons et c’est une des leçons de ce week-end : tant que des humains prendront des décisions, nous auront des opportunités d’investissement.

Bien évidemment, cela implique de savoir se restreindre lorsque celles-ci se font rares. Et c’est là un deuxième point important, il n’y a pas de point bonus pour le style en investissement : rien ne vous oblige à jouer chaque main, en particulier celles où les adversaires sont pléthores ou bien meilleurs. Investir à long terme requiert de la patience, de la discipline et un certain goût pour la gratification différée. C’est tout l’objet de notre process chez Monocle.

Si vous voulez revoir l’AG en intégralité, c’est par ici que ça se passe. Pour les lettres de BRK, c’est par là. Si vous souhaitez y aller l’année prochaine, faites-moi signe, il y a fort à parier que j’y serai également.

 

Pour terminer, quelques mots sur les résultats de nos sociétés en portefeuille qui ont publié cette semaine :

 

Rivian (6,9% du fonds en obligations classique et convertible) a publié ses résultats du premier trimestre hier soir. Le constructeur américain a sorti des chiffres meilleurs que prévus et a surtout réitéré son objectif de production de 50 000 véhicules en 2023. La rentabilité brute devrait être atteinte fin 2024 et permettre de limiter drastiquement le cash burn lié aux investissements. L’entreprise possède 11,2 milliards de trésorerie et 2,7 milliards de dette, de quoi satisfaire les porteurs d’obligations que nous sommes.

 

BioNTech (4% du fonds) publiait ses résultats du 1er trimestre 2023 ce lundi et réaffirmait ses prévisions de ventes de vaccins pour toute l’année 2023 à environ €5Mds. Le Covid-19 ne disparaitra pas complétement et restera une source de revenus pour la société avec un taux de vaccination qui devrait à terme se rapprocher du niveau de vaccination de la grippe qui est autour de 40% à 50% en fonction du pays. Le marché Covid des pays développés se chiffrerait donc à plus de €16Mds par an avec une part de marché de 2/3 pour l’alliance BioNTech/Pfizer. Pour BioNTech cela représente un flux net régulier estimé d’au moins €2.4Mds par an soit une valorisation d’au moins €20Mds pour leur franchise Covid.

En plus de l’activité Covid, la société investit en recherche et développement pour étendre sa technologie à d’autres maladies, et en particulier, le cancer, la spécialité des fondateurs Ugur Sahin et Ozlem Tureci. Ils ont aujourd’hui 20 programmes en oncologie dont plusieurs candidats en phase 2 d’essai clinique. Cette partie est compliquée à valoriser mais elle devrait valoir au moins 5 Mds d’€ en étant très très pessimiste. A titre de comparaison, Pfizer vient d’acquérir pour $ 43Mds Seagen, une société de biotechnologie américaine développant des thérapies à base d’anticorps pour le traitement du cancer, soit 21 fois ses ventes 2022.

Enfin la société dispose à fin mars des liquidités (y compris ce que lui doit Pfizer dont une grosse partie a été payée en avril) d’environ € 19Mds.

Aujourd’hui, BioNTech ne vaut que € 4Mds en valeur d’entreprise (une capitalisation boursière de € 23Mds en face de € 19Mds de cash) – très peu chèrement valorisée pour sa franchise de Covid et un beau pipeline d’innovations à venir.

 

Amyris, dont nous détenons l’obligation convertible 2026 (1% du fonds) a publié hier soir. Leurs résultats contenaient de bonnes nouvelles (l’accord avec Givaudan a été finalisé et la société a déjà reçu le premier paiement de $200 millions) et des mauvaises (toujours des pertes importantes – $120M de cash consommé sur le trimestre). Néanmoins le management a expliqué que leur objectif était la survie de la société. Ils vont donc continuer à couper les coûts et vendre d’autres actifs pour faire rentrer de l’argent.  La société est en négociation avec ses deux principaux partenaires DSM et John Doerr, qui sont à la fois actionnaires et créditeurs. Mais il semble difficile qu’ils se mettent d’accord sans savoir ce qui se passera avec notre obligation convertible qui est « the elephant in the room » en représentant près $690M sur les $920 de dette totale. Je pense toujours que cet accord devrait être supérieur au prix actuel (0.25 cts/$).