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09 December 2025
Ce graphique du niveau de marges ramené à masse monétaire – pour qu’on compare des pommes avec des pommes – m’obsède. Je le triture, je le retourne. Je l’amène à Guillaume* qui me répond avec son esprit de matheux « intéressant mais quatre points en stats, ça ne vaut rien. » J’ai réfléchi à sa réponse : en 1940, pour le passage des Allemands par les Ardennes, Gamelin n’avait qu’un seul point, celui de 1914. Ca ne faisait pas des stats non plus, et il a perdu le pays en six semaines.
Et puis je viens de me coltiner les 592 pages de « 1929 », le nouveau livre d’Andrew Ross Sorkin – celui qui avait écrit « Too Big To Fail » sur la crise de 2008. J’en retiens trois choses :
- Jusqu’au krach d’octobre 1929, les marchés avaient connu des hausses très fortes (1927 : +37%, 1928 +44%). C’était du à une économie qui se portait très bien mais aussi à la hausse des multiples : le PE de Shiller avait atteint 31 en août 1929.
- Le niveau de levier était très élevé.
- Le marché était concentré sur les stars de l’époque (US Steel, General Motors, etc…).
Un presque siècle – 96 ans- plus tard, nous sortons de trois grosses années, le PE de Shiller est à 40 ( !) et le marché est focalisé sur les stars du jour (Nvidia, Google etc..).
Et pour le levier, il suffit de regarder, à nouveau, le graphique de la FINRA ci-dessus.
Guillaume vous dira que tout cela ne fait toujours pas des stats. Mais néanmoins c’est un peu comme votre bagnole : quand il y a un gros voyant orange qui clignote, ce n’est sans doute pas le meilleur moment pour pousser le compte-tour dans le rouge.
Performance
Au 5 Décembre, Monocle (part A) est à +3.26% sur 2025 et à +4.03% en annualisé sur 3 ans.
2024: +1.14%
2023: +7.67%
2022: -1.92%
2021: +4.23%
2020: +6.44%
Excellente semaine
Charles
* Guillaume Dolisi, fondateur de VIA AM, où j’amène mes fonds le 30 janvier
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