A la recherche du diamant pas trop cher
19 January 2026
Dans ces marchés où tout est «Priced for Perfection », il faut aller chercher plus loin pour trouver des trucs offrant un risk/reward intéressant. Après avoir gratté, en voilà un de truc, que je vous décris ci-dessous, après en avoir mis 1% dans le fonds.
Le lieu
La Chine où l’économie souffre toujours du dégonflement de la bulle immobilière mais, comme l’explique l’analyste Andy Rothman – qui faisait sa première visite là bas en 1980 -les choses sont en train de changer. Rothman cite Xi Jinping : «Il est stratégique de développer la consommation intérieure et la meilleure façon d’y arriver c’est de développer le marché de l’emploi.» Depuis trois ans les chiffres de créations d’emploi en Chine sont mauvais et le chômage chez les jeunes est nettement plus élevé qu’avant. Xi sait que cette situation ne peut perdurer et il commence à aligner de plus en plus de moyens pour la faire évoluer.
Le business
Le leader du recrutement en Chine c’est Kanzhun, la société mère de la plateforme de recrutement BOSS Zhipin. Avec 6,5 millions d’entreprises clientes sur les 60M de PME chinoises, Kanzhun est le leader du marché du « matching » entre employeurs et candidats grâce à son algorithme propriétaire – ce sont les entreprises qui payent Kanzhun, chacune environ 100 yuan (soit $15) par mois.
Les maths : Kanzhun affiche une valorisation de 68 Mds de Yuan (environ $9.0 mds mais comme toute l’activité est en yuan, mieux de raisonner dans cette devise). Mais dans les comptes, on voit déjà CNY 19Mds (soit 28% de la capitalisation) qui sont du cash. Donc la valeur d’entreprise n’est que de 49Mds. Sur le dernier trimestre, la société a dégagé un résultat opérationnel de 700M ce qui représente une marge supérieure à 30% et ce dans un marché atone. En annualisant ce résultat, j’arrive à un multiple d’EV de 17.5x.
Dès que le marché de l’emploi va redémarrer, Kanzhun va suivre et retrouver ses taux de croissances d’avant (+25%) contre les 12% d’aujourd’hui. Le résultat suivra et le multiple suivra – ce qui s’appelle le « double effet kiss cool ».
La cerise
Découvert en faisant cette analyse que Kanzhun est la deuxième position du hedge funds Tekne de Beenet Khotari, l’ex protégé de Stanley Druckenmiller – le bras droit de Soros chez Duquesne. Car s’il est bien de sortir des sentiers battus, si on vraiment tout seul, vraiment seul il est possible qu’on soit simplement paumé.
Have a good week
Charles
Au 16 Janvier, Monocle (part A) est à +0.85% sur 2026 et à +3.75% en annualisé sur 3 ans.
2025: +3.05%
2024: +1.14%
2023: +7.67%
2022: -1.92%
2021: +4.23%
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