Je me rappelle il y a bien longtemps, je devais avoir douze ans, d’une initiation à la pêche aux écrevisses. Par un matin brumeux, sur les bords d’un canal, un vieux monsieur nous expliquait tout un tas de trucs, à mes frères et moi, en glissant une à une les balances dans l’eau, à l’aide d’une longue perche. On ne peut pas dire que c’était passionnant son speech sur la technicité de la pêche à l’écrevisse. Malgré tout, on avait pigé qu’à un moment il allait relever les balances et que là, sans doute, ça deviendrait plus intéressant. Une heure se passe puis l’expert vient, solennellement, relever la première balance. Tous nos regards se braquent sur la cordelette qui remonte doucement dans l’eau jusqu’à ce qu’apparaisse.. rien. Au bout d’une heure dans l’eau, les cordelettes pourries cassaient dès qu’il tirait dessus. Les vingt balances restèrent au fond du canal, sans doute remplies d’écrevisses. Et à chaque remontée, la mine de l’expert s’allongeait un peu plus, pendant que nous essayions tant bien que mal de réprimer un incontrôlable fou rire.

La longue mine aujourd’hui c’est moi qui me la coltine. Parce que comme lui, au moment où je m’apprête à récolter les fruits de ce dur labeur, il ne se passe.. rien.

Nous attendions depuis des semaines cette annonce : le rachat par Prada de Versace à Capri (notre position). C’est enfin sorti le 10 avril. Yes ! Je regarde le stock qui ne fait… rien.

Pourtant en refaisant un calcul de coin de table, ce deal fait de Capri une société qui n’a plus de dette, détient un autre actif – Jimmy Choo – à vendre pour minimum $500M et enfin Michael Kors qui devrait dégager près de $400 M de résultat opérationnel cette année. Si on enlève un peu d’impôts et qu’on divise par le nombre d’actions (118M) on obtient un résultat par action de $1.50. Donc on a un PE de 10, c’est-à-dire des clopinettes. Ce niveau pourrait être justifier si le business était mort. Mais s’il l’était, d’une part on n’aurait pas ces chiffres de résultats, d’autre part la FTC ne sera pas venu bloquer il y a un an le rachat de Capri par Tapestry sur le motif de la position majeure de Capri sur le marché des sacs à main « affordable » comme ils disent.

Une différence avec mon histoire de balance : notre cordelette à nous est en nylon imputrescible donc on peut attendre. Comme le dit David Swartz, analyste chez Morningstar : « Je pense que le marché sous-évalue la capacité de Michael Kors à générer des flux de trésorerie réguliers comme il l’a fait par le passé. Soit le marché changera d’avis, soit la société sera rachetée. Mon sentiment est que lorsqu’une société de ce secteur génère des flux de trésorerie, il y a toujours quelqu’un quelque part qui voudra l’acheter. »